中国船舶工业集团_做大做强六大产业板块_优质资产有望打开整合空间_28页_2mb

中国船舶工业集团资产整合与未来发展分析总结

核心内容

中国船舶工业集团（简称中船工业）是中央直接管理的特大型企业集团，成立于1999年，拥有41家企事业单位，其中3家为上市公司：中船防务、中国船舶和中船科技。集团以船舶修造为核心，同时发展物流、投资、配套、科研等业务板块，致力于打造创新型海洋装备集团。2016年集团营收同比增长4.7%，但归母净利润同比下滑11.3%，主要受造船行业低迷影响。

主要观点

1. 业务结构多元化：集团四大业务板块协同发展，其中船舶修造业务占营收的36.2%，毛利润占比达60.2%；物流及投资业务营收增长显著，占营收58.1%，但毛利率较低；配套业务和科研业务毛利率较高，分别为23.5%和22.9%。

2. 民船业务复苏预期：2017年上半年全球民船新接订单同比增长34.6%，中国民船新接订单同比增长20%，集团在国内占比达42%，有望迎来业绩改善。

3. 军品业务增长空间大：中美海军舰船总吨位差距明显，中国舰船平均吨位仍有较大发展空间，集团军品业务包括潜艇、导弹护卫舰、导弹驱逐舰等，未来将受益于海军装备建设。

4. 资产证券化空间广阔：2016年集团资产证券化率为39%，低于中国电子（72%）和中航工业（64%），但高于航天科技和航天科工。集团已将部分优质资产注入上市公司，未来资产整合仍有较大潜力。

5. 央企混改推进：集团被列为首批央企混改试点，内部积极筹措改革方案，资产证券化有望加速。混改包括资产证券化、资本融合和员工持股计划等三种主要方式。

关键信息

1. 船舶修造业务

• 集团造船能力居国内前列，新接订单量占全球25%、国内42%。
• 能建造符合国际标准的船舶，民船技术处于世界领先地位。
• 2016年新接订单量为697万载重吨，同比增长0.46%。

2. 物流及投资业务

• 包括成套物流、国际贸易、金融服务、工程总包、咨询服务等。
• 2016年营收1148亿元，同比增长17.0%，占总营收58.1%。

3. 配套业务

• 动力业务占国内市场份额第一，船用低速柴油机国内市场占有率超70%。
• 机电业务产品种类丰富，市场占有率不断提升。

4. 科研业务

• 围绕四大领域新技术，包括军用电子信息装备、民用船舶电子、船舶信息化和非船电子信息产品。
• 旗下科研院所实力强劲，已逐步实现资产证券化。

5. 资产整合潜力评估

• 建立评分体系，从市值规模、主营业务与集团规划契合度、内部资源整合契合度三个维度评估。
• 中船防务总分20分，中国船舶17分，中船科技16分，分别位列第一、第二、第三。
• 内部资源整合评分：中船防务11分，中国船舶10分，中船科技9分。

股价表现催化剂

• 央企混改政策不断推进，相关配套政策逐步落实。
• 集团出台资产证券化相关规划和目标。

核心假设风险

• 国防支出增速不达预期。
• 民船行业持续低迷。
• 央企混改等相关政策实施缓慢。
• 集团资产证券化目标长期未定，资本运作受阻。

优质资产整合

• 中船防务：整合黄埔文冲、中船龙穴等优质造船资产，完善军民船舶产品体系，未来有望通过民船产品升级和军船订单放量实现业绩增长。
• 中国船舶：整合集团旗下大型造船、修船、动力及机电设备等业务，具备完整的船舶产业链，未来民船业务回暖将改善业绩。
• 中船科技：前身是钢构工程，2016年收购中船九院，转型为高科技业务上市平台，具备设计咨询、工程总承包等业务能力。

资产证券化率

• 集团总资产口径资产证券化率为39%，在央企军工集团中处于中等水平。
• 与中船重工集团（约50%）相比仍有10%的差距。

混改与科研院所改制

• 央企混改：集团被列入首批混改试点，资产证券化有望加速。
• 科研院所改制：2017年7月正式启动，中船九院已注入中船科技，成为首家完成科研院所资产证券化的案例。

附表与图表

• 表1：物流、投资业务五大子板块及主要客户。
• 表2：动力与机电业务详情及市场占有率。
• 表3：2017年集团斩获多型高端民品订单。
• 表4：集团主要上市公司基本情况。
• 表5：央企混改三种方式及操作方式。
• 表6：集团六大产业板块业务内容及主要产品。
• 表7：集团下属二级公司及资产情况。
• 表8：集团核心二级公司2013-2015年业绩回顾。
• 表9：集团下属科研院所及主要业务。
• 表10：科研院所下属优质公司及资产梳理。
• 表11：上市公司资产整合潜力评分。
• 表12：上市公司资产整合潜力排序。
• 表13：中船工业集团重点公司估值表。

总结

中国船舶工业集团在资产整合、业务拓展及混改方面具备显著潜力，未来有望通过持续的资本运作提升资产证券化率和盈利能力。建议重点关注中船防务、中国船舶和中船科技，其在不同维度上的整合潜力突出，有望成为集团战略转型的重要推动力。