20170105-东兴证券-鲁西化工-000830.SZ-调研简报_园区一体化优势明显_受益尿素等涨价_11页_1mb

鲁西化工调研简报总结

核心内容概述

鲁西化工（000830）是一家以化肥和化工双主业并举的大型化工企业，2017年其“退城进园”项目进展顺利，预计2017年下半年全面投产，将显著提升公司盈利能力和市场竞争力。公司通过园区一体化运营、先进的环保措施以及高效的销售和物流体系，优化了成本结构和现金流管理。同时，公司积极布局化工新材料领域，如聚碳酸酯（PC）等，以提高产品附加值和利润空间。

主要观点

• 园区一体化优势显著：公司自2004年起布局化工新材料产业园，已形成完整的煤化工、盐化工、氟硅化工及化工新材料产业链，实现集约化生产，降低能源成本并提高资源利用率。

• “退城进园”项目提升竞争力：该项目总投资59亿元，将关停90万吨落后尿素产能，同时采用新工艺提升甲醇、合成氨及尿素产能。预计项目投产后将有效降低尿素生产成本，增强市场竞争力。

• 尿素行业迎来涨价预期：2016年10月尿素价格从1200元/吨上涨至1600元/吨，涨幅约33%。当前库存处于低位，春耕需求启动后，尿素价格有望继续上涨。

• 聚碳酸酯（PC）项目进展顺利：一期项目于2015年建成，具备6.5万吨产能，二期计划扩建至20万吨/年。PC市场长期由国外企业主导，公司凭借技术突破进入该领域，未来盈利潜力较大。

• 高效的销售和物流体系：公司已建成网上销售结算平台，采取先款后货模式，大幅缩短应收账款周期，提升资金回笼效率。同时，物流系统实现实时监控，存货周转天数控制在60天左右，优于行业平均水平。

• 盈利预测与估值：公司预计2016-2018年净利润分别为0.13元、0.32元和0.48元，给予“强烈推荐”评级。PE和PB估值均处于低位，显示公司具备较强的估值修复空间。

关键信息

项目进展

• 退城进园项目：2017年下半年建成投产，关停90万吨落后尿素产能，新增甲醇、合成氨及尿素产能。
• 聚碳酸酯项目：一期6.5万吨产能已投产，二期扩建至20万吨/年，预计每年贡献收入35-45亿元，毛利率约20%。

产品与产能

• 化肥板块：尿素90万吨，复合肥210万吨。
• 化工板块：烧碱20万吨、甲烷氯化物22万吨、氯磺酸10万吨、氯化苄8万吨、甲酸钠20万吨、丁醇20万吨、辛醇17万吨、己内酰胺10万吨、三聚氰胺24万吨、双氧水20万吨、尼龙7万吨、聚碳酸酯6.5万吨。

财务表现

• 经营现金流：过去十年年均净流入约9.8亿元，2017年预计继续增长。
• 应收账款：周转天数低于3天，表明公司资金回笼能力强。
• 存货管理：周转天数控制在60天左右，优于行业平均水平。
• 负债情况：公司负债率维持在65%左右，财务费用约5.5-6亿元。

盈利预测

结论

鲁西化工凭借园区一体化、环保措施领先、销售物流体系高效等优势，在行业周期调整中具备较强的竞争力和盈利潜力。随着“退城进园”项目完成、聚碳酸酯产能扩大及尿素价格回升，公司有望实现业绩显著提升。在供给侧改革和环保政策的推动下，鲁西化工未来将受益于行业集中度提升和产品附加值提高，预计其估值将逐步修复。