20210324-太平洋-鲁西化工-000830.SZ-受益主营化工品涨价_叠加新产能促成长_盈利拐点向上_5页_921kb

报告摘要

鲁西化工（000830）总结

核心内容

鲁西化工是一家以煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料为主营业务的大型化工企业，拥有较为完整的产业链。公司近年来通过新产能建设与主营产品价格上涨，逐步迎来盈利拐点。根据太平洋证券研究院的分析，公司2020年年报显示，营业收入为175.92亿元，同比微降3.37%；归母净利润为8.25亿元，同比大幅下降52.22%。但第四季度单季归母净利润达到3.54亿元，环比增长45.11%，表明公司业绩正在逐步改善。

主要观点

1. 主营产品涨价，盈利拐点向上

公司拥有聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、双氧水、有机硅、甲酸、多元醇、甲烷氯化物、甲胺、DMF等主要产品。
2020年第四季度，公司主营产品价格持续上涨，尤其是DMC均价达到2.4万元/吨，同比上涨41.8%；聚碳酸酯均价为2.1万元/吨，同比上涨29.94%。
公司第四季度毛利率为19.71%，环比提升4.37%，表明产品涨价带动盈利能力改善。
公司产能利用率较高，如己内酰胺产能利用率115.32%，尼龙6切片产能利用率90.35%，双氧水产能利用率116.02%。

2. 新项目推动成长

公司在建项目包括60万吨己内酰胺-尼龙6一期工程、高端氟材料一体化项目、聚碳酸酯项目、双氧水项目及乙烯下游一体化项目。
高端氟材料一体化项目投资额达31.51亿元，预计2021年6月完工。
己内酰胺一期项目计划投资33亿元，预计2022年9月完工，投产后可新增销售收入42.6亿元，利税7.6亿元。
公司实控人已由聊城国资委变更为中化集团，未来有望借助集团资源实现更快发展。
按照聊城市绿色化工产业集群发展规划，公司未来将重点发展聚碳酸酯、己内酰胺·尼龙6、有机硅、煤化工、尼龙66、异氰酸酯（MDI、TDI）等六大百万吨级产业集群，成长空间广阔。

3. 盈利预测与投资评级

公司预计2021-2023年归母净利润分别为22.52亿元、27.8亿元和31.47亿元，EPS分别为1.18元、1.46元和1.65元。
对应PE分别为12.06X、9.77X和8.63X，估值逐步下降，盈利预期持续提升。
维持“买入”评级，认为公司具备园区一体化、集约化优势，产品布局丰富，受益于化工品价格上涨及新产能释放。

关键信息

目标价：20元
昨收盘价：14.26元
总股本/流通：1,904/1,464百万股
总市值/流通：27,156/20,877百万元
12个月最高/最低价：18.00/7.07元
2020年第四季度营业收入：55.15亿元，环比增长18.69%
2020年第四季度归母净利润：3.54亿元，环比增长45.11%
2020年净利润：8.25亿元，同比下降52.22%
2020年EPS：0.43元
2021-2023年EPS预测：1.18元、1.46元、1.65元
PE预测：12.06X、9.77X、8.63X
风险提示：需求下滑、产品价格波动、项目进展不及预期

财务指标概览

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	17,592	21,205	23,883	27,078
净利润（百万元）	825	2,252	2,780	3,147
EPS（元/股）	0.43	1.18	1.46	1.65
PE	29.51	12.06	9.77	8.63
BVPS（元/股）	7.49	8.67	10.13	11.79
PB	1.71	1.64	1.41	1.21
ROE	6%	14%	14%	14%

投资评级说明

行业评级：
- 看好：行业回报高于市场5%以上
- 中性：行业回报介于市场-5%与5%之间
- 看淡：行业回报低于市场5%以下
公司评级：
- 买入：个股相对大盘涨幅在15%以上
- 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
- 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
- 减持：个股相对大盘涨幅在-5%以下

联系方式

分析师：柳强
- 电话：010-88321949
- 邮箱：liuqiang@tpyzq.com
- 执业资格证书编码：S1190518060003
分析师助理：贺顺利
- 电话：15117964218
- 邮箱：hesl@tpyzq.com
销售团队：
- 全国销售总监：王均丽（13910596682 / wangjl@tpyzq.com）
- 华北销售副总监：成小勇（18519233712 / chengxy@tpyzq.com）
- 华北销售：孟超（13581759033 / mengchao@tpyzq.com）、韦珂嘉（13701050353 / weikj@tpyzq.com）
- 华东销售总监：陈辉弥（13564966111 / chenhm@tpyzq.com）
- 华东销售副总监：梁金萍（15999569845 / liangjp@tpyzq.com）
- 华东销售：杨晶（18616086730 / yangjinga@tpyzq.com）、秦娟娟（18717767929 / qinjj@tpyzq.com）、王玉琪（17321189545 / wangyq@tpyzq.com）、慈晓聪（18621268712 / cixc@tpyzq.com）、郭瑜（18758280661 / guoyu@tpyzq.com）、徐丽闵（17305260759 / xulm@tpyzq.com）
- 华南销售总监：张茜萍（13923766888 / zhangqp@tpyzq.com）
- 华南销售副总监：查方龙（18565481133 / zhafl@tpyzq.com）
- 华南销售：张卓粤（13554982912 / zhangzy@tpyzq.com）、张靖雯（18589058561 / zhangjingwen@tpyzq.com）、何艺雯（13527560506 / heyw@tpyzq.com）