20120425-安信证券-鲁西化工-000830.SZ-尿素大涨_关税新政将助推业绩超预期_11页_1mb

鲁西化工（000830）证券研究报告总结

核心内容

鲁西化工（000830）作为化肥与农用化工领域的龙头企业，其2012年业绩有望大幅增长，主要受益于国内外尿素价格持续上涨及关税政策的调整。报告将投资评级上调至买入-A，并给出了6个月目标价为7.2元。

主要观点

1. 国内外尿素价格持续大涨

• 国内尿素价格：4月份以来，尿素价格涨幅高达10.6%，两周内从2260元/吨上涨至2500元/吨，创历史新高。
• 国内需求因素：小麦追肥季节、出口集港及复合肥厂采购推动需求上升。
• 天然气短缺影响：川渝、云贵等气头尿素主产区天然气供给严重短缺，导致开工率不足50%，推高尿素成本，间接利好煤头尿素。
• 国际尿素价格：美国作为全球最大尿素进口国，因玉米乙醇需求增加，带动全球尿素价格上升，阿拉伯海地区FOB价格由390美元/吨上涨至510美元/吨，涨幅达31%。

2. 关税新政利好出口

• 政策调整：财政部明确2012年尿素出口基准价为不含关税，相比2011年含税政策，出口门槛降低。
• 出口利润提升：在FOB价500美元/吨的情况下，不含税出口价比含税出口价高出约300元/吨，利润空间明显扩大。
• 出口预期：2012年尿素淡季出口有望迎来“淡季不淡”，出口量可能大幅增长。

3. 公司受益尿素涨价弹性最大

• 受益指标：采用“产能市值比 * 开工率”作为衡量标准，鲁西化工在相关尿素上市公司中受益程度最高。
• 毛利率提升：2011年全年尿素毛利率达12.11%，下半年毛利率达16.31%，与煤头尿素标杆企业华鲁恒升相当。
• 航天炉技术优势：公司新建的航天炉可使用成本更低的烟煤，吨尿素毛利可达593元，显著提升盈利能力。

4. 盈利预测与估值

• EPS预测：预计2012年、2013年、2014年的每股收益分别为0.48元、0.62元、0.72元。
• 估值：按2012年15倍PE计算，6个月目标价为7.2元，较当前股价（5.46元）有较大上涨空间。
• 财务表现：2011年净利润达4.23亿元，同比增长99.89%；2012年预计净利润为7.08亿元，同比增长67.3%。

关键信息

1. 2012年财务预测

2. 风险提示

• 尿素价格波动风险：价格受国内外供需、政策及国际市场影响较大。
• 其他化工产品价格波动风险：公司化工产品价格亦可能受市场波动影响。

总结

鲁西化工在尿素价格上涨及关税政策调整的双重利好下，业绩有望实现显著增长。公司具备较强的盈利弹性，尤其在使用航天炉技术后，进一步降低了生产成本，提升了毛利率。投资评级上调至买入-A，目标价为7.2元，具备较高的投资价值。然而，需警惕尿素及化工产品价格波动可能带来的风险。