20170918-天风证券-鲁西化工-000830.SZ-十年铸剑_依托产业链和园区优势做大做强_16页_1mb

鲁西化工（000830）总结

核心内容

鲁西化工成立于1992年，2008年开始向综合化工集团转型，经过十年的发展，全面布局煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料四大领域。公司通过持续投入，构建了完整的产业链和循环经济模式，形成了显著的成本优势。2017年上半年，公司营收达到73亿元，同比增长43%，化工板块营收占比达78%，毛利占比达92.5%。2017年扣非后归母净利为5.36亿元，同比增长418%，主要得益于化工行业景气度提升和产品价格上涨。

主要观点

1. 产业转型与扩张

   • 公司从传统化肥企业向综合化工集团转型，布局了多个化工子行业。
   • 2018年固定资产规模将超过200亿元，显示其持续扩张的能力。
   • 公司通过新项目投放，如聚碳酸酯、甲酸、己内酰胺及退城入园项目，预计未来两年业绩将维持高增长。

2. 新项目推动业绩增长

   • 聚碳酸酯：13万吨二期项目预计2017年底试车，届时将成为国产PC龙头，预计贡献8亿净利。
   • 甲酸：20万吨二期项目预计2017年底完成，公司将成为全球龙头，按上半年均价4000元/吨、毛利率45%，预计贡献增量毛利3.5亿元。
   • 己内酰胺：10万吨二期项目预计2017下半年投产，预计贡献净利1.5亿元。
   • 烧碱：受益于氯碱不平衡，价格维持高位，公司烧碱业务盈利稳定。

3. 循环经济与园区模式

   • 公司通过循环经济模式，有效利用副产物，如液氯，降低成本并提高盈利能力。
   • 早在2004年即开始建设鲁西化工产业园，提前布局，享受环保趋严带来的红利。
   • 退城入园项目预计2018年中建成投产，实现自给自足，提升综合竞争力。

4. 盈利预测与估值

   • 预计2017-2019年公司归母净利分别为11.1亿、14.0亿、17.0亿。
   • 当前股价对应PE分别为12.8倍、10.1倍、8.4倍，给予2018年14倍PE，合理市值196亿元，上涨空间38%。
   • 公司维持买入评级，预计未来两年业绩高增长。

关键信息

• 历史发展：公司成立于1992年，1998年上市，2008年转型综合化工集团。
• 主要产品：尿素、复合肥、烧碱、甲烷氯化物、氯磺酸、氯化苄、甲酸、聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、氨醇等。
• 产能增长：2017年公司各产品产能统计显示，化工新材料和煤化工板块产能显著增长。
• 财务表现：2017年上半年公司营收增长43%，净利润增长418%，显示行业景气度提升带来的业绩增长。
• 未来展望：公司预计未来两年业绩继续高增长，受益于新项目投产和行业景气周期。

风险提示

• 产品价格下行
• 新项目投产不达预期
• 环保政策带来的不确定性影响

财务数据与估值

未来增长预期

• 聚碳酸酯：预计2018年和2019年分别产销量8万吨和13.5万吨，均价维持在2.2万元/吨以上。
• 甲酸：预计2018年实现满产满销，均价维持在3000元/吨以上。
• 烧碱：预计2018年和2019年产销量与2017年持平，均价维持在900-1000元/吨。
• 退城入园项目：预计2018年中投产，新增90万吨氨醇产能，预计贡献增量净利。

财务比率

结论

鲁西化工凭借其在化工领域的全面布局和循环经济模式，实现了显著的成本优势和业绩增长。随着新项目陆续投产，公司预计未来两年将保持高增长，同时享受环保趋严带来的行业红利。当前估值合理，维持买入评级。