深度报告-20221125-华安证券-鲁西化工-000830.SZ-吸收合并鲁西集团落地_稳步推进规模化一体化_4页_361kb

吸收合并鲁西集团及股东回报计划总结

核心内容

鲁西化工于2022年11月23日公布吸收合并鲁西集团交易草案，通过发行股份方式完成合并，预计对价为63.95亿元。此次吸收合并将优化公司治理结构，提升管理效率，增强公司独立性。同时，公司披露了2022-2023年度股东回报计划，承诺以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。

主要观点

• 吸收合并落地：鲁西化工拟吸收合并鲁西集团，发行价格为12.76元/股，预计发行5.01亿股，最终交易对价为63.95亿元，实际新发行股份数量为894.72万股，收购少数股东权益作价1.14亿元。
• 治理结构优化：合并后中化投资直接持有鲁西化工6.3亿股，占比32.92%，并通过一致行动人中化聊城间接持有0.8亿股，合计权益占比37.08%，治理分层减少，管理效率提升。
• 股东回报计划：公司承诺未来三年现金分红比例不低于年均可分配利润的30%，并已实现2021年超80%的分红比例，体现公司对股东的持续回报。
• 资本开支推动成长：公司持续推进产业链延伸，多个重大项目陆续投产，包括120万吨/年双酚A项目（2022年11月投产）、己内酰胺-尼龙6一期项目（预计2022年四季度投产）、有机硅一期项目（预计2023年底投产）。
• 投资建议：公司2022-2024年归母净利润预计分别为37.47亿元、46.41亿元、50.53亿元，对应PE分别为6.82倍、5.51倍、5.06倍，维持“买入”评级。

关键信息

股权结构变化

• 合并前：中化投资直接持股22.89%，通过鲁西集团间接持股14.10%，合计持股36.99%。
• 合并后：中化投资直接持股32.92%，通过中化聊城间接持股4.16%，合计持股37.08%。

财务指标概览

财务预测与盈利情况

• 净利润：2022年预计下降18.9%，2023年预计增长23.9%，2024年预计增长8.9%。
• 每股收益：2022年预计为1.95元，2023年预计为2.42元，2024年预计为2.63元。
• 资产负债率：从2021年的43.7%逐步下降至2024年的20.0%。
• 净负债比率：从2021年的77.7%下降至2024年的25.0%。
• 流动比率：从2021年的0.31大幅上升至2024年的6.71，显示流动性显著增强。

项目进展与未来规划

• 120万吨/年双酚A项目：已于2022年11月投产，预计2023年起贡献业绩。
• 己内酰胺-尼龙6一期项目：预计2022年四季度建成投产。
• 有机硅一期项目：预计2023年底建成投产。

风险提示

1. 吸收合并事项尚需履行的决策及审批程序未通过；
2. 原材料及产品价格大幅波动；
3. 宏观经济下行；
4. 新建项目建设进度不及预期。

总结

鲁西化工通过吸收合并鲁西集团，实现股权结构优化，提升治理效率与公司独立性。公司同时明确了未来三年的股东回报计划，承诺较高的现金分红比例，进一步增强投资者信心。未来，公司将继续通过资本开支项目推动产业链延伸与产品结构优化，提升盈利能力。尽管存在一定的市场与政策风险，但公司整体财务状况稳健，盈利预期良好，维持“买入”评级。