鲁西化工（000830.SZ）2017年11月29日研究报告总结
核心内容
2017年11月29日发布的鲁西化工研究报告指出，公司正迎来产品涨价与新产能投放的双重利好，预计将在四季度迎来利润释放高峰。公司主要产品价格涨幅明显，新产能将在四季度陆续投产，进一步提升业绩表现。同时，公司通过园区化发展战略，构建了从煤炭原料到终端产品无副产物的完整产业链，具备显著的成本和环保优势。
主要观点
- 产品涨价带动盈利增长：公司六大主要化工品在四季度价格涨幅明显，如PC、甲酸、二氯甲烷、烧碱、己内酰胺和双氧水，预计带来显著的收入增量。
- 新产能释放业绩潜力：四季度多个新项目将完工投产，包括13.5万吨PC、20万吨甲酸、10万吨己内酰胺及配套尼龙6、36万吨双氧水等，提升公司整体盈利能力。
- 园区化发展优势：公司采用“一企即一园”战略，实现原料自给和副产物充分利用，降低生产成本，同时提高环保合规性，受益于全国环保政策趋严。
- 盈利预测与估值：预计2017-2019年净利润分别为16亿元、27.8亿元和31.3亿元，每股收益（EPS）分别为1.10元、1.90元和2.13元，对应PE分别为14倍、8倍和7倍。给予买入-A评级，6个月目标价为22.8元。
- 风险提示：新产能达产不及预期及主要产品价格回调是主要风险因素。
关键信息
产品价格与产能
| 产品 |
四季度现价（元） |
三季度均价（元） |
产能（万吨） |
新增产能（万吨） |
| PC |
30400 |
21300 |
6.5 |
13.5 |
| 甲酸 |
7000 |
4860 |
20 |
20 |
| 二氯甲烷 |
3060 |
2610 |
22 |
- |
| 烧碱 |
5300 |
4270 |
40 |
- |
| 己内酰胺 |
16720 |
14537 |
10 |
10 |
| 双氧水 |
1550 |
885 |
54 |
36 |
盈利与估值预测
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 净利润（亿元） |
28.93 |
25.26 |
16.06 |
27.76 |
31.27 |
| 每股收益（元） |
0.20 |
0.17 |
1.10 |
1.90 |
2.13 |
| 市盈率（倍） |
75.8 |
86.8 |
13.7 |
7.9 |
7.0 |
| 市净率（倍） |
2.8 |
2.6 |
2.2 |
1.7 |
1.4 |
| 净利润率 |
2.2% |
2.3% |
10.5% |
11.0% |
10.9% |
| ROE |
3.7% |
3.0% |
16.0% |
21.7% |
19.6% |
| ROIC |
4.7% |
3.9% |
11.9% |
16.5% |
20.6% |
财务预测（单位：百万元）
营业收入与净利润
| 年份 |
营业收入 |
净利润 |
| 2015 |
12,870.9 |
289.3 |
| 2016 |
10,948.6 |
252.6 |
| 2017E |
15,328.0 |
1,606.4 |
| 2018E |
25,291.2 |
2,776.5 |
| 2019E |
28,579.0 |
3,127.3 |
每股收益与净资产
| 年份 |
每股收益（元） |
每股净资产（元） |
| 2015 |
0.20 |
5.33 |
| 2016 |
0.17 |
5.76 |
| 2017E |
1.10 |
6.86 |
| 2018E |
1.90 |
8.75 |
| 2019E |
2.13 |
10.89 |
财务指标
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长率 |
-1.2% |
-14.9% |
40.0% |
65.0% |
13.0% |
| 营业利润增长率 |
-29.5% |
-19.7% |
824.0% |
55.8% |
12.9% |
| 净利润增长率 |
-19.9% |
-12.7% |
535.9% |
72.8% |
12.6% |
| ROE |
3.7% |
3.0% |
16.0% |
21.7% |
19.6% |
| ROIC |
4.7% |
3.9% |
11.9% |
16.5% |
20.6% |
交易数据
| 指标 |
数值（百万元） |
| 总市值 |
21,928.97 |
| 流通市值 |
21,915.76 |
| 总股本 |
1,464.86 |
| 流通股本 |
1,463.98 |
| 12个月价格区间 |
5.30/15.14元 |
投资建议
- 投资评级：买入-A
- 6个月目标价：22.8元
- 当前股价（2017-11-28）：14.97元
财务指标趋势
| 指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 资产负债率 |
64.4% |
65.5% |
60.5% |
51.2% |
43.1% |
| 流动比率 |
0.30 |
0.30 |
0.32 |
0.57 |
0.99 |
| 速动比率 |
0.17 |
0.17 |
0.20 |
0.34 |
0.72 |
| 利息保障倍数 |
1.57 |
1.55 |
6.22 |
15.03 |
326.88 |
结论
鲁西化工在2017年四季度将受益于产品价格大幅上涨和新产能的集中释放，预计将实现显著的业绩增长。公司通过园区化发展，构建了完整的产业链，显著提升了成本控制和环保合规能力，具备较强的市场竞争力。尽管存在新产能达产不及预期及产品价格回调的风险，但整体来看，公司前景良好，投资价值凸显。
