20180828-中泰证券-中国医药-600056.SH-二季度扣非净利润增长26_业绩拐点出_6页_804kb

中国医药（600056）总结

核心内容概览

中国医药（600056）在2018年上半年实现了稳健的业绩增长，整体表现优于市场预期。公司通过持续的跨省扩张、并购整合及业务优化，推动了各板块的协同发展，尤其是在医药工业和商业板块，取得了显著的业绩提升。分析师池陈森与江琦对该公司维持“买入”评级，认为其处于高增长、低估值的稀缺状态。

主要观点

• 整体业绩增长：2018年上半年公司实现营收145.29亿元，同比增长0.41%；净利润8.40亿元，同比增长26%；扣非净利润7.71亿元，同比增长20.52%。二季度扣非净利润增速达26.03%，环比提升。
• 医药工业板块表现突出：工业板块营收28.67亿元，同比增长64.99%；净利润3.68亿元，同比增长33.39%。制剂板块增长显著，收入同比增长124.09%，预计可比口径销售增长近20%。原料药销量下滑11.11%，毛利率下降0.85个百分点。
• 医药商业板块稳步发展：商业板块营收89.17亿元，同比下滑7.05%，但净利润增长18.77%。公司通过两次跨省并购（辽宁省铸盈医药、河北省金仑医药）加快全国布局，子公司美康九洲、河南省医药、黑龙江公司、江西南华等利润大幅增长。
• 国际贸易板块调整优化：贸易板块营收32.60亿元，同比下降5.99%；净利润4.29亿元，同比增长43.56%。收入下降主要因医疗器械业务结构调整，但援外项目带来利润快速增长。
• 经营性现金流改善：二季度经营性净现金流流出仅为3341万元，同比好转，预计四季度将进一步改善。公司现金流呈现季节性波动，受回款政策影响。
• 一致性评价与研发加速：公司持续推进一致性评价工作，上半年有7个项目进入人体有效性（BE）试验阶段，注射剂项目近10个。阿托伐他汀钙胶囊的BE试验接近完成，预计10月提交审评。
• 平台建设与协同效应：成立中健公司整合工业销售体系，建设全国性药品推广及招商平台，提升终端覆盖率和盈利能力。商业板块实施“点通网强”战略，支持平台发展。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年公司收入分别为319亿元、372亿元和434亿元，归母净利润分别为16.27亿元、20.43亿元和25.61亿元。当前PE为11倍、9倍和7倍，估值合理，具备投资价值。

关键信息

财务数据概览

风险提示

• 外延并购整合风险：公司进行跨省并购，存在并购标的整合不成功的风险。
• 应收账款回收风险：公司应收账款规模较大，存在无法收回的风险。

结论

中国医药（600056）在2018年上半年展现出良好的业绩增长态势，尤其是在医药工业和商业板块，公司通过内部优化和外部并购实现了业务拓展和利润提升。随着一致性评价工作的推进和全国性推广平台的建设，公司未来增长潜力较大。当前估值处于低位，具备较高的投资吸引力。分析师维持“买入”评级，认为公司是稀缺的高增长低估值标的。