20180827-招商证券-中国医药-600056.SH-业绩完全符合我们预期_二季度恢复较快增长_5页_829kb

中国医药（600056.SH）详细总结

核心内容

中国医药（600056.SH）在2018年中报中表现出业绩恢复较快增长，公司维持“强烈推荐-A”评级。尽管上半年营收增速较低，但净利润和扣非净利润分别同比增长26.41%和20.52%，EPS为0.79元，符合市场预期。当前股价为17.21元，对应2018年12.6倍PE，估值水平较低，分析师认为公司未来增长潜力较大。

主要观点

• 业绩表现：公司2018年中报收入、归母净利润、扣非净利润分别同比增长0.41%、26.41%、20.52%。虽然营收增长乏力，但净利润增长显著，主要得益于高毛利率的制剂业务和医院纯销业务的快速增长。
• 业务结构优化：受两票制政策影响，调拨业务规模缩减，公司逐步剥离调拨业务，增加医院纯销业务比重，并通过外延并购扩大市场覆盖，如收购沈阳铸盈和河北金仑，推进“点强网通”战略。
• 财务指标改善：经营性现金流净额在Q2明显改善，从Q1的-14.47亿元降至-0.33亿元。尽管销售费率上升，但公司通过提高制剂销售规模和优化业务结构，推动盈利水平提升。
• 财务预测：分析师预测公司2018~2020年净利润同比分别增长15%、22%、20%，EPS分别为1.36、1.66、1.98元，未来估值有望提升。

关键信息

财务数据概览

• 2018年中报：

  • 收入：同比增长0.41%
  • 归母净利润：同比增长26.41%
  • 扣非净利润：同比增长20.52%
  • EPS：0.79元
  • 毛利率：22.58%，同比上升9.65个百分点
  • 资产负债率：62.6%

• 主要股东：

  • 中国通用技术(集团)控股
  • 持股比例：41.27%

营业板块表现

• 医药工业板块：

  • 营收：28.35亿元，同比增长70.03%
  • 净利润：3.68亿元，同比增长33.39%
  • 毛利率：67.15%，同比提高21.89个百分点
  • 制剂业务营收：20.4亿元，同比增长124.09%
  • 原料药业务营收：5.82亿元，同比下降11.11%

• 商业板块：

  • 营收：88.6亿元，同比下降7.24%
  • 净利润：2.60亿元，同比增长18.77%
  • 毛利率：8.67%，同比提高2.0个百分点

• 国际贸易板块：

  • 营收：32.6亿元，同比下降5.91%
  • 净利润：4.29亿元，同比增长43.56%
  • 毛利率：16.86%，同比提高2.19个百分点

财务预测表

财务比率

风险提示

• 主要产品销售不及预期
• 外延并购整合效果不及预期
• 海外项目出现较多坏账

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。分析结果基于各种假设，不同假设可能导致结果显著不同。本报告仅供参考，不构成投资建议，也不对使用本报告引发的损失承担责任。本公司或关联机构可能持有报告中提到的公司证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供投资银行业务服务。