20171215-招商证券-中国医药-600056.SH-广东通用布局血透服务_继续强烈推荐_4页_562kb

中国医药（600056.SH）总结

核心内容

中国医药（600056.SH）是一家布局CSO业务的央企，具备独特的“税务—推广—配送”一体化服务能力，符合两票制政策背景下的行业趋势。公司控股子公司广东通用与亿德医疗合资成立广东通用血液透析中心有限公司，推动血透服务业务扩张，预计未来5年将不分红，利润用于建设更多透析中心。公司当前股价为25.12元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

主要观点

• 业务布局：公司是少数能够提供“税务—推广—配送”一条龙服务的流通央企，具备独特优势，符合政策导向。
• 血透服务：血液透析是肾衰竭治疗的主要手段，我国透析率远低于发达国家，市场潜力巨大。预计一个20张床位的透析中心年盈利可达100~200万元。
• 财务预测：2017~2019年净利润预计同比增长30%/28%/25%，EPS分别为1.15/1.47/1.84元，当前18PE仅17倍，估值有望提升。
• 投资催化剂：资产注入承诺即将到期，外延并购有望加快，管理层激励计划可能推动公司发展。

关键信息

股价表现

• 当前股价：25.12元
• 投资评级：强烈推荐-A
• 预计未来股价表现将优于沪深300指数20%以上。

基础数据

• 总股本：106,849万股
• 已上市流通股：101,214万股
• 总市值：268亿元
• 流通市值：254亿元
• 每股净资产（MRQ）：7.1元
• ROE（TTM）：15.7%
• 资产负债率：58.5%
• 主要股东：中国通用技术(集团)控股，持股比例41.27%

财务数据与估值

财务比率

营运能力

• 资产周转率：1.3~1.5
• 存货周转率：4.4~5.2
• 应收账款周转率：4.7~4.6
• 应付账款周转率：5.0~4.4

风险提示

• 商业推广业务进展低于预期
• 贸易业务减值风险

投资评级定义

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%~20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师承诺

• 报告清晰、准确地反映了分析师的研究观点。
• 分析师薪酬与报告中的具体推荐或观点无直接或间接关系。
• 吴斌、李珊珊、张同、李勇剑、蒋一樊、李点典均为招商证券医药行业分析师，具备丰富的行业经验和专业背景。
• 团队荣誉包括：2011年新财富最佳分析师第3名，2012年新财富最佳分析师第4名，2014年新财富最佳分析师第2名。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制。
• 本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 本公司或关联机构可能持有报告中提及的公司证券头寸，并可能为其提供或争取投资银行业务服务。