20170612-华创证券-华创债券大数据看宏观系列专题之四_PPP助力未来基建投资_17页_1mb

债券深度报告：PPP助力未来基建投资

核心内容

本报告探讨了PPP（政府与社会资本合作）模式对基建投资的推动作用，分析了PPP模式的效率提升、利率影响、政策限制及项目发展现状，指出PPP对基建投资的贡献率约为9.5%，是重要的推动力量。

主要观点

1. PPP不是简单替代，而是提升供给效率

   • PPP模式不仅覆盖基建项目，还包括20%-30%的其他类型项目，有助于推动多元化投资。
   • PPP是一种全流程整合模式，社会资本在设计、建设、运营等方面更具经验，能提升公共服务和产品的供给效率。
   • 截至今年3月末，455个落地示范项目中，纯民企参与占比为36.6%，PPP模式对民间投资也有一定促进作用。

2. 近期利率上行对PPP参与热情影响有限

   • 尽管短期理财等资产收益率上行可能对PPP参与热情构成一定负面影响，但PPP项目周期较长（10-20年），长期来看仍具备投资吸引力。
   • 政府优先选择高回报项目，随着制度完善，PPP投资收益率可能逐步下行，但对长期投资者而言，其收益率仍具优势。
   • 政府付费和可行性缺口补助项目占比接近75%，显示PPP项目的安全性较高。

3. 10%的政策红线对PPP规模扩张影响有限

   • 当前各省PPP支出责任占一般公共预算支出比例大多低于10%，距离红线较远。
   • 10%红线可能有松动空间，地方政府可通过政府性基金预算规避该限制，从而支持PPP发展。

4. PPP对基建投资具有显著推动作用

   • 2017年预计执行阶段PPP项目总规模约为4.6万亿，其中80%用于基建，年均投入约1.44万亿。
   • 16年基建总投资为15.2万亿，PPP贡献率约为9.5%，是基建投资的重要推动力。

关键信息

• PPP项目类型：以基建为主，占约70%，另有20%-30%为其他类型项目。
• 项目周期：PPP项目一般有3年左右的执行期，生命周期较长（10-20年）。
• 政策红线：财政部规定，每一年度PPP项目支出责任不超过一般公共预算支出的10%。
• 项目落地率：截至2017年一季度，PPP示范项目落地率已达66.6%，整体呈上升趋势。
• 行业分布：市政工程、交通运输、生态建设和环境保护是PPP项目的主要行业，合计占比超过60%。
• 地区分布：河南、山东、云南在示范项目个数和落地个数中排名靠前，中西部省份对PPP模式较为积极。
• 资本构成：国有相关资本占示范项目社会资本的55%，民营资本占比为37%，显示出PPP项目中政府与社会资本的协作关系。

项目发展现状

• 入库项目：截至3月末，入库项目总数达12287个，投资额为14.6万亿，入库需求依然旺盛。
• 落地项目：执行阶段项目数和投资额均稳步增长，落地率从16年末的31.6%提升至3月末的34.5%。
• 趋势分析：按落地节奏和落地率推测，2017年末执行阶段PPP项目总规模预计在4.6万亿左右。

未来展望

• PPP对基建的贡献：预计每年投入基建领域的PPP投资约为1.44万亿，贡献率约为9.5%。
• 政策支持：随着制度不断完善，PPP模式将更具可持续性，未来对基建的拉动作用值得期待。
• 投资趋势：社会资本参与PPP的热情虽受短期利率影响，但长期来看仍具备吸引力。

分析师信息

• 证券分析师：屈庆（S0360515030001）
• 联系人：李俊江
• 相关研究报告：
  • 《从企业盈利看未来制造业投资》（2017-05-23）
  • 《温故而知新：重读央行资产负债表》（2017-05-24）
  • 《季节性扩表并非流动性宽松》（2017-06-02）
  • 《配置需求都去哪了？》（2017-06-05）
  • 《LCR和监管压力下，同业存单供需博弈加剧》（2017-06-05）

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数（沪深300）20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

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总结

本报告强调PPP模式对基建投资的积极作用，指出其不仅是替代，更是效率提升的手段。尽管短期利率上行可能对PPP参与热情构成一定影响，但长期来看，PPP模式具备稳定收益和较长周期的优势。同时，10%的政策红线对PPP规模扩张影响有限，未来仍有较大发展空间。目前PPP项目入库需求旺盛，落地率稳步提升，预计对基建投资的贡献率约为9.5%，是推动基建的重要力量。