20180101-申万宏源-建筑行业资金来源解读系列报告之一_拆解基建投资资金来源_把脉2018年基建板块机会_20页_874kb

基建投资资金来源及2018年基建板块机会分析总结

核心内容概述

本报告聚焦于2018年基建投资资金来源的变化趋势，分析其对基建投资完成额的影响，进而预测2018年基建投资增速。报告指出，尽管整体基建投资增速将温和下行，但生态修复细分领域将保持快速增长，成为基建投资的重要增长点。

主要观点

1. 基建投资增速预测：

   • 2018年在乐观和悲观情况下，基建投资完成额预计分别为20.0万亿元和19.3万亿元，对应增速分别为14.3%和10.1%。
   • 相比2017年，增速有温和下行趋势，主要由于政府性基金收入和非标资金增速放缓。

2. 资金来源结构变化：

   • 基建资金来源包括国家预算资金、国内贷款、利用外资、自筹资金和其他资金。
   • 预计2018年自筹资金比例将有所下降，而国家预算资金和国内贷款比例将有所上升。
   • 利用外资及其他资金保持稳定，占比约为8%。

3. 细分领域机会：

   • 生态修复：包括市政园林绿化和水污染治理，预计未来三年市场空间合计可达1.76万亿元，年复合增长率约为20%。
   • 市政园林绿化：预计未来三年年增长率保持在10%以上。
   • 水污染治理：预计市场空间达9218亿元，年复合增长率约为29%。

关键信息

自筹资金分析

• 自筹资金占比最高，2016年占总资金来源的60%。
• 自筹资金主要包括政府性基金支出、城投债、PPP和非标资金，其中政府性基金支出与非标资金合计占比约95%。
• 2018年，受政策影响，自筹资金规模预计为11.1万亿元（乐观）和10.7万亿元（悲观）。

政府性基金支出

• 全国政府性基金支出在2016年为4.06万亿元，占自筹资金的约40%。
• 2018年预计政府性基金支出为4.63万亿元（乐观）和4.48万亿元（悲观）。

城投债

• 2017年城投债净融资额大幅减少，仅为4293亿元，远低于2016年的1.4万亿元。
• 预计2018年城投债净融资额分别为5000亿元（乐观）和4500亿元（悲观）。

PPP模式

• PPP项目计入自筹资金的规模预计在4887亿元至5447亿元之间。
• PPP模式推动基建资金由表外转向表内，带动国内贷款增长。

国家预算资金

• 2018年基建投资预算内资金预计在3.17万亿元至3.32万亿元之间。
• 预计预算内资金占公共财政支出比例将稳步上升，从2016年的11.53%上升至2018年的14%-15%。

国内贷款

• 2018年国内贷款资金预计在3.82万亿元至3.95万亿元之间。
• 国内贷款投向基建部分占新增人民币贷款的比例趋于稳定，预计为23%-24%。

利用外资及其他资金

• 利用外资规模较小，总量在200-500亿元之间，对基建总体影响可忽略。
• 其他资金近年来平稳增长，占总资金比例稳定在7%-9%之间，预计2018年仍为8%。

市场空间预测

• 黑臭河治理：预计未来三年市场空间达4387亿元。
• 流域治理：预计未来三年市场空间达4830亿元。
• 水污染治理：预计2018-2020年市场空间达9218亿元。
• 市政园林绿化：预计未来三年市场空间达约1.76万亿元。

投资建议

• 生态修复板块：看好生态修复行业，特别是市政园林绿化和水污染治理。
• 重点企业：
  • 岭南园林：预计2018年PE为15倍，增长率为51%。
  • 铁汉生态：预计2018年PE为15倍，增长率为50%。
  • 东方园林：预计2018年PE为18倍，增长率为45%。

总结

2018年基建投资增速预计温和下行，但生态修复细分领域仍具有较高的增长潜力。随着政策对生态文明建设的重视和PPP模式的推进，生态园林企业将迎来新的市场机遇，行业年复合增长率有望达到20%左右。建议关注生态修复领域的龙头企业，把握未来三年的市场增长趋势。