建筑行业资金来源解读系列报告之一：拆解基建投资资金来源，把脉2018年基建板块机会-20180101-申万宏源-20页-1mb

2018年基建投资资金来源与机会分析总结

核心内容

本报告分析了2018年基建投资的资金来源及其对投资完成额的影响，得出以下核心结论：

1. 2018年基建投资完成额预计在乐观和悲观情况下分别为20.0万亿和19.3万亿，对应增速分别为14.3%和10.1%，整体增速温和下行。
2. 基建资金来源主要包括国家预算资金、国内贷款、利用外资、自筹资金和其他资金，其中预算内资金和国内贷款比例将有所上升，自筹资金比例将下降。
3. 生态修复板块，尤其是市政园林绿化和水污染治理，是未来三年增长较快的细分领域，预计市场空间合计可达1.76万亿元，年复合增长率约为20%。

主要观点

基建投资增速预测

• 2018年基建投资增速预计在10.1%至14.3%之间，相比2017年的15.83%有所放缓。
• 增速放缓主要由于政府性基金收入和非标资金增速的下降，但经济总体向好和表内信贷增长将部分抵消这种影响。

资金来源分析

1. 自筹资金

• 自筹资金是基建投资的主要来源，2016年占比约60%，其中政府性基金支出、城投债、PPP、非标等构成。
• 2018年自筹资金预计为11.1万亿（乐观）和10.7万亿（悲观），其中政府性基金支出占比约40%，非标和城投债占约50%。
• 受房地产长效机制和地方债务风险控制政策影响，自筹资金比例将有所下降。

2. 国家预算资金

• 国家预算内资金占比稳步上升，2016年为16%，2018年预计为15%。
• 预计2018年基建投资预算内资金规模为3.32万亿（乐观）和3.17万亿（悲观）。

3. 国内贷款

• 国内贷款占基建总投资比例有所上升，预计2018年为3.82-3.95万亿。
• PPP项目进入执行期将带动贷款增长，同时房地产调控引导资金转向基建，进一步提升贷款比例。

4. 利用外资及其他资金

• 利用外资数额较小，预计2018年为300亿。
• 其他资金近年来平稳增长，占总资金比例稳定在7%-9%，预计2018年为8%。

关键信息

基建投资细分领域机会

• 生态修复：预计未来三年市场空间合计可达1.76万亿元，年复合增长率约为20%。
  • 市政园林绿化：预计未来三年年增长率保持在10%以上。
  • 水污染治理：市场空间约为9218亿元，年复合增长率可达29%。
• 城市黑臭河治理：未来三年市场空间预计为4387亿元。
• 流域综合治理：未来三年市场空间预计为4830亿元。

政策支持

• 中央高度重视生态文明建设，将污染防治列为三大攻坚战之一。
• 启动大规模国土绿化行动，推动生态修复行业持续发展。
• PPP模式虽受监管趋严影响，但其发展趋势未变，有利于市场份额向优质民营上市企业集中。

重点关注企业

• 岭南园林：2018年PE为15X，预计增长51%。
• 铁汉生态：2018年PE为15X，预计增长50%。
• 东方园林：2018年PE为18X，预计增长45%。

结构变化与趋势

• 基建投资结构将发生变化，生态修复等细分领域投资增速加快。
• 城市化推进过程中，"小基建"将成为投资重点，推动行业平稳增长。
• PPP模式在监管趋严背景下，仍具可持续性，有利于提升行业集中度。

估值与市场表现

• 申万宏源对建筑行业公司进行了估值比较，重点推荐生态园林企业。
• 重点企业如东方园林、铁汉生态、岭南园林等，预计2018年PE分别为25.77X、22.53X、21.96X。

结论

2018年基建投资增速虽温和下行，但生态修复板块因其政策支持和市场增长潜力，成为最看好的细分领域。预计未来三年，生态修复行业将保持快速增长，为建筑企业带来新的市场机会。