20180703-浙商证券-内蒙一机-600967.SH-内蒙一机深度报告_陆战龙头_业绩释放可期_持续受益新型装备建设_28页_2mb

内蒙一机深度报告总结

核心内容

内蒙一机（600967）是中国兵器工业集团下属的特大型军工企业，是唯一集主战坦克和轮式车辆为一体的装备研制生产基地。公司业绩释放可期，长期受益于新型装备建设和军贸市场拓展。报告认为，公司当前股价低估，给予“买入”评级。

主要观点

• 短期增长点：军队机械化建设提速，军改落地，陆军装备采购边际改善，陆战装备加速列装。
• 中期增长点：第四代主战坦克定型列装和现役型号改进升级，将为公司带来业绩增长。
• 长期增长点：国内军队装备编制补缺，国际军贸市场拓展，陆战装备市场空间广阔。

关键信息

军品业务

• 国内军品：公司主营履带式装甲车、轮式装甲车、火炮三大系列，其中99A主战坦克和8×8轮式战车是当前最先进的陆战装备，公司为唯一生产基地。
• 军贸产品：包括VT4、VT5、VN1等，VT4采用99A坦克技术，具备信息化、模块化、自主知识产权，竞争力强。
• 军品增量空间：预计到2020年国内陆战装备市场空间不小于1500亿，公司对应增量空间约520亿。
• 军改影响：军改初期影响装备采购进度，但2018年后逐步恢复，陆军装备采购进入快车道。

民品业务

• 铁路车辆：公司是铁总主要货运车辆供应商，铁路货运行业回暖，铁路车辆采购量回升。
• 订单增长：2016-2018Q1公司民品业务新签订单持续增长，2018Q1订单金额达9.24亿元。
• “公转铁”政策：推动铁路货运量占比提升，公司未来订单有望进一步增加。

财务表现

• 现金流改善：2017年公司销售商品提供劳务收到的现金为144.16亿元，同比增长58.64%，经营活动净现金流量为17.7亿元，与净利润比达336.5%。
• 预收账款与存货增加：2017年及2018Q1预收账款和存货大幅增加，显示公司订单饱满，积极备货。
• 盈利预测：2018-2020年公司预计归母净利润分别为6.77亿、8.57亿、11.11亿元，对应PE为31.8、25.12、19.37倍。

混改与军品价改

• 混改试点：一机集团作为兵器工业集团混改试点单位，上市公司作为资本运作平台，激励机制有望启动。
• 军品价改：军品定价机制改革将提升公司利润率，公司作为净利润率最高的整机厂，有望率先受益。

投资建议

• 估值：采用DCF法，合理市值为343亿元，对应股价为20.3元/股。
• 评级：给予“买入”评级。

风险提示

• 军品国内列装速度不及预期
• 军贸市场开拓慢于预期
• 铁路车辆交付低于预期
• 集团混改和军品定价机制改革慢于预期

附录

• 财务指标：2016-2018Q1公司财务指标显示现金流显著改善，预收账款和存货大幅增长。
• 图表目录：包括公司营收、净利润、毛利率、净利率、军改前后组织结构、军贸订单、铁路货运量等图表。