20210823-浙商证券-内蒙一机-600967.SH-内蒙一机点评报告_下半年业绩将拐点向上；陆军装备_三高一低_发展利好主机厂_5页_843kb

报告摘要

内蒙一机（600967）2021年8月23日点评报告总结

核心内容

内蒙一机是我国唯一主战坦克及中重型轮式装甲车制造企业，受益于国内强大陆军需求及外贸增长，预计未来三年净利润将保持稳定增长。公司2021年上半年业绩基本符合预期，二季度末合同负债和货币资金充足，显示在手订单饱满，为下半年业绩拐点向上提供了支撑。

主要观点

业绩表现：
2021年上半年实现营业收入55亿元，同比增长4%；归母净利润3.8亿元，同比基本持平；扣非归母净利润3.5亿元，同比下降4%。
第二季度营业收入36亿元，同比增长4%；归母净利润2.0亿元，同比下降12%；扣非归母净利润1.9亿元，同比下降18%。
上半年毛利率约为10.1%，同比下降0.6个百分点。
订单与现金流：
二季度末合同负债高达111亿元，反映在手订单充足，业绩有望在未来季度改善。
货币资金余额为121亿元，占公司当前市值的69%，显示公司具备较高的安全边际。
经营活动现金流在2021年预计为2814百万元，2023年预计为3937百万元，现金流状况稳健。
陆军装备“三高一低”发展政策：
陆军装备部提出高质量、高效益、高速度、低成本的发展方向，推动原材料竞价采购、分系统竞争择优、大批量阶梯降价等措施，有助于提升整体毛利率和盈利能力。
公司作为陆军装备的主要供应商，将从中长期受益。
盈利预测与估值：
预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.6/9.1/10.9亿元，复合增速为18%。
对应的PE估值分别为23/20/17倍，显著低于同行业其他国防整机企业，具备投资价值。
公司PE为四大国防整机企业的1/3，估值优势明显。
股权激励完成：
股权激励已授予完成，制约股价上涨的重大因素消除，为公司长期发展提供了动力。

关键信息

财务数据预测：
- 营收：2021E为15166百万元，2022E为17563百万元，2023E为20425百万元。
- 净利润：2021E为763百万元，2022E为905百万元，2023E为1085百万元。
- 每股收益：2021E为0.45元，2022E为0.54元，2023E为0.64元。
- PE：2021E为23倍，2022E为20倍，2023E为17倍。
资产负债情况：
- 资产总计：2021E为32460百万元，2023E为44697百万元。
- 流动负债：2021E为21590百万元，2023E为32046百万元。
- 负债合计：2021E为21986百万元，2023E为32399百万元。
- 资产负债率：2021E为67.73%，2023E为72.49%。
财务比率：
- ROE：2021E为7.54%，2023E为9.19%。
- ROIC：2021E为5.12%，2023E为6.12%。
- 毛利率：预计2021E为10.70%，2023E为10.50%。
- 净利率：预计2021E为5.04%，2023E为5.32%。
投资建议：
- 评级：买入。
- 原因：公司具备高安全边际，订单充足，估值显著低于同行业，且股权激励完成，业绩有望提速。