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内蒙一机（600967）总结报告

核心内容

内蒙一机作为军工装备制造商，近期业绩表现及战略布局引发市场关注。报告指出公司在“十四五”收官之年有望实现业绩反转，同时受益于内需与外需双轮驱动，特别是在无人装备领域布局积极，具备长期增长潜力。

主要观点

内需增长潜力

• 业绩预期：2025年作为“十四五”收官之年，公司业绩有望出现反转。
• 装备换装需求：我国第三代主战坦克（如99式）已服役多年，未来新一代主战坦克、步兵战车等装备具备持续换装需求，推动内需增长。

外贸出口增长

• 军贸市场表现：印巴冲突凸显我国装备实战性能优秀，推动全球军备竞赛，外需市场有望扩大。
• 出口订单数据：2019-2022年我国VT-4坦克出口巴基斯坦达679辆，参考泰国订单，预计中东、北非等潜在客户坦克需求达600亿元人民币。
• 市场占有率提升：凭借高性价比与实战能力，中国军贸市场份额有望大幅提升。

无人装备布局

• 参股爱生无人机：公司持有爱生无人机4.25%的股权，后者为军用无人机领军企业，2024年10月实现营业收入12.37亿元，同比增长216.37%。
• 产品设计能力：公司具备无人车辆总体集成的设计能力，军民融合前景广阔。

关键信息

财务表现

• 2025年前三季度业绩：
  • 营业收入：78.9亿元，同比增长11.1%；
  • 归母净利润：3.9亿元，同比增长6.2%；
• 第三季度业绩：
  • 营业收入：21.7亿元，同比下降6.6%，环比下降27.7%；
  • 归母净利润：0.96亿元，同比下降3.9%，环比下降7.4%。

毛利率与净利率

• 毛利率：2025年前三季度为11.1%，同比下降0.4pct；第三季度为14.8%，同比增长0.6pct，环比增长6.4pct。
• 净利率：2025年前三季度为4.9%，同比下降0.2pct；第三季度为4.5%，同比增长0.2pct，环比增长1.0pct。

期间费用率

• 期间费用率：2025年前三季度为6.8%，同比下降0.7pct；
• 费用构成：
  • 销售费用率：0.2%，同比下降0.1pct；
  • 管理费用率：3.4%，同比下降0.6pct；
  • 研发费用率：3.5%，同比下降0.2pct；
  • 财务费用率：-0.3%，同比上升0.1pct。

预计未来三年业绩

• 归母净利润：预计2025-2027年分别为6.2亿元、7.4亿元、8.4亿元，同比增长23%、20%、14%；
• 估值水平：对应2025年PE为45倍，2027年PE为32.9倍，估值水平相对较低，具备投资价值。

投资评级

• 投资评级：买入（维持）；
• 评级依据：基于公司未来业绩增长预期与估值水平，预计其相对沪深300指数表现将优于市场。

风险提示

• 军贸交付风险：交付节奏可能低于预期；
• 内需订单风险：现有内需型号订货可能不及预期。

可比公司估值

估值对比

战略布局

• 无人装备：公司布局无人车，并参股爱生无人机，提升军民融合能力；
• 外贸订单：通过VT-4坦克出口，拓展国际市场，提升市场份额；
• 内需升级：受益于新一代坦克等装备的换装需求，内需市场持续增长。

财务预测

资产负债表预测（百万元）

利润表预测（百万元）

主要财务比率

结论

内蒙一机在内需与外贸双重驱动下，具备良好的增长潜力。尽管2025年第三季度业绩承压，但长期增长趋势明确，毛利率与净利率保持稳定，期间费用率持续优化。公司估值相对较低，具备投资价值，维持“买入”评级。