从利润表修复到资产负债表修复：如何看当前周期股的配置价值-20171114-西南证券-25页-1mb

策略专题报告总结：如何看待当前周期股的配置价值

核心内容

当前周期股行情进入关键时点，随着中报和三季报的披露，周期板块业绩明显改善，但边际下滑。与此同时，上游材料期货价格企稳反弹，周期股的资产负债表修复及业绩弹性释放值得关注。报告认为，未来周期股的盈利将持续，估值有望修复，尤其在煤炭、钢铁和铝行业。

主要观点

• 需求端下行空间有限：房地产库存已降至2015年以来新低，基建投资在财政资金支持下有望回暖，制造业投资也显示出结构性改善。
• 供给端收缩力度强：环保督查力度空前，北方冬季停产和限产将加剧短期供需错配，推动原材料价格上涨。
• 周期股盈利与股价联动：在供给侧改革和环保政策推动下，周期股盈利改善，股价与原材料价格正相关性增强，弹性显著。

关键信息

利润表修复

• 周期板块整体净利率和ROE持续回升。
• 煤炭行业净利率达到13.0%，超过2013年高位；铅锌行业净利率为5.39%，普钢为4.94%，铝和铜净利率较低，但仍回到2013年以前的高点。

资产负债表修复

• 资产负债率整体下降，但行业间差异较大，煤炭、普钢、铝、铜、铅锌行业资产负债率分别高达51.9%、63.3%、64.2%、55.4%、55.5%。
• 财务费用比率下降，但资产负债表修复空间仍较大。

现金流改善

• 煤炭行业经营现金流改善最明显，超过2013年水平。
• 其他行业如普钢、铝、铜、铅锌也有所改善，但每股现金流净额提升不明显。

行业分析

煤炭开采行业

• 业绩弹性大，估值修复空间显著。
• 行业集中度提升，龙头公司如神华集团占据行业比重12%以上。
• 现货价格上涨预期强，叠加环保限产，短期股价弹性较大。

普钢行业

• 业绩弹性较大，估值修复空间存在。
• 钢铁行业集中度缓慢提升，资产负债率较高，财务费用比率较高。
• 随着基建回暖，短期需求增加，价格有望回升。

铝行业

• 具备较高定价权，资产负债表修复空间大。
• 随着基建投资回暖，铝价格有上行动力。
• 行业集中度提升明显，未来估值有望修复。

铜行业

• 定价权较低，行业集中度较高，改善空间有限。
• 产业结构优化升级确定，固定资产净额增速下滑，但在建工程增速保持高位。

铅锌行业

• 行业高度分散，业绩弹性较差。
• 行业集中度提升空间较大，未来关注龙头企业份额增长带来的估值修复机会。

投资策略

• 短期重点关注：煤炭开采、钢铁、铝行业，因其业绩弹性大、估值修复空间大。
• 中长期关注：铜行业产业结构升级、铅锌行业集中度提升。
• 建议：优先配置钢铁和铝行业，因其改善空间更大，且具备较强的盈利弹性。

风险提示

1. 供给侧改革环保督查力度不达预期。
2. 全球或国内宏观经济下行幅度超预期。
3. 货币资金继续大幅收紧。
4. 金融去杠杆带来的政策监管风险。
5. 海外地缘政治不确定性风险。
6. 周期行业个股业绩不达预期。

数据支持

• 图表显示周期板块营收、净利率、ROE、每股经营现金流、每股现金流净额等指标均有明显改善。
• 表格显示各行业PE(TTM)、资产负债率、毛利率、净利率、财务费用比率等关键财务指标，为投资决策提供参考。

结论

当前周期股配置价值凸显，尤其是煤炭、钢铁、铝行业，未来有望受益于需求端支撑和供给端收缩，实现业绩和估值的双重修复。同时，铜和铅锌行业在中长期亦有投资机会，值得关注。