20170911-东北证券-化工：资产负债表持续修复，周期龙头盈利改善_35页_2mb

化工行业2017年上半年分析总结

核心内容概述

2017年上半年，化工行业整体盈利水平持续改善，行业景气度提升，受益于供给侧改革和环保政策的深化，市场集中度提高，行业进入“金九银十”的旺季。行业营业收入和净利润均实现大幅增长，资产负债表持续修复，库存减少，现金流改善。同时，行业供给侧持续收缩，环保监管和政策影响深远，行业竞争格局将逐步优化，周期龙头和成长股均有望受益。

主要观点

• 行业景气度提升：化工行业整体景气度持续，上半年营业收入同比增长33.53%，营业利润增长50.52%，净利润增长52.58%。
• 盈利改善显著：行业整体营业利润率和销售净利率同比分别提升0.91%和0.86%，部分子行业如钛白粉、炭黑、聚氨酯等盈利表现尤为突出。
• 去库存完成，需求回暖：二季度行业去库存顺利结束，三季度进入需求旺季，行业有望重启涨价行情。
• 资产负债表修复：行业资产负债率下降，存货周转加快，现金流状况好转。
• 供给侧改革深化：行业新增投资收缩，落后产能加速淘汰，环保政策推动行业向高端化发展。
• 周期龙头蓝筹化趋势明显：龙头企业盈利改善，有望在行业复苏中占据更大市场份额。
• 成长股进入配置区间：具备成长性和国产化潜力的电子化学品企业值得关注。

关键信息

行业整体表现

• 营业收入：19245.36亿元，同比增长33.53%
• 营业利润：1024.37亿元，同比增长50.52%
• 净利润：848.29亿元，同比增长52.58%
• 营业利润率：5.32%，同比提升0.91%
• 销售净利率：4.41%，同比提升0.86%
• 资产负债率：54.04%，环比减少0.13个百分点
• 存货周转天数：65.89天，环比减少4.76天
• 经营活动现金流净额：270亿元，同比上升63.25%

子行业表现

行业趋势

• 环保政策：环保监管升级，推动行业供给侧改革，落后产能加速淘汰。
• 库存去化：二季度库存去化顺利，三季度进入需求旺季。
• 价格走势：原油价格震荡上行，石化产品价差稳定，部分产品价格持续上涨。
• 现金流改善：除轮胎、染料外，多数子行业现金流改善显著。
• 投资收缩：行业在建工程和新增投资持续收缩，显示行业进入理性投资阶段。

重点公司推荐

风险提示

• 需求不及预期：宏观经济波动可能影响下游需求。
• 原油价格波动：原油价格大幅波动将影响石化产品成本。
• 环保政策放松：环保监管若有所放松，可能对行业集中度产生负面影响。

市场展望

• 三季度业绩预期：化工行业三季度盈利预计持续向好，尤其在钛白粉、炭黑、涤纶等行业。
• 长期趋势：行业杠杆率下降，资产负债表修复，供给侧改革推动行业向高端化发展。
• 投资建议：关注周期龙头和成长股，尤其是受益于供给侧改革和环保政策的企业。

附图说明

• 图1-3：PX-石脑油价差、丙烯-石脑油价差、乙烯-石脑油价差
• 图4-5：动力煤价格走势、主焦煤价格走势
• 图6：甲醇、合成氨、电石价格走势
• 图7-8：PPI数据、制造业PMI数据
• 图9-12：MDI、涤纶长丝、烧碱、重质纯碱价格走势
• 图13-16：丁苯橡胶、PVC、尿素、草甘膦价格走势
• 图17-20：固定资产变化趋势、在建工程变化趋势
• 图21-33：各子行业存货周转和现金流变化趋势
• 图34-45：各子行业价格走势和产能变化趋势

相关报告

• 《基础化工中期策略报告：周期二度花开，成长择优布局》
• 证券分析师：邹兰兰
• 研究助理：李楠竹