20170911-东北证券-化工_资产负债表持续修复_周期龙头盈利改善_34页_2mb

化工行业深度报告总结

核心内容

行业整体情况

2017年上半年，化工行业整体景气度持续提升，企业盈利水平显著改善。行业营业收入达到19245.36亿元，同比增长33.53%；营业利润1024.37亿元，同比增长50.52%；净利润848.29亿元，同比增长52.58%。行业整体营业利润率和销售净利率分别达到5.32%和4.41%，较去年同期分别提升0.91%和0.86%。

去库存与旺季

二季度化工行业去库存顺利结束，三季度进入“金九银十”传统旺季，周期品价格行情有望重启。主要子行业如钛白粉、聚氨酯、涤纶等在二季度表现出较强的盈利改善趋势，其中钛白粉、聚氨酯、氮肥、炭黑等净利润同比增长显著。

资产负债表修复

行业资产负债率持续下降，二季度基础化工行业资产负债率为54.04%，环比减少0.13个百分点。子行业中，纯碱、聚氨酯、涤纶等资产负债率降幅较大。同时，存货周转天数减少，行业整体现金流状况明显改善。

供给侧改革影响

供给侧改革和环保政策持续深化，推动行业集中度提升和落后产能淘汰，供需失衡局面有望持续改善。行业新增投资收缩，化工企业投资意愿减弱，行业进入理性投资时代。

长期趋势

随着供给侧改革的深入，行业将进入盈利改善的长期阶段。周期龙头蓝筹化趋势明显，同时成长股进入最佳配置区间。

主要观点

• 行业盈利改善：得益于供给侧改革和环保政策，化工行业盈利水平显著提升。
• 去库存完成：二季度去库存顺利结束，三季度进入需求旺季，价格行情有望重启。
• 资产负债表修复：行业资产负债率下降，现金流状况好转，资产营运效率提升。
• 供给侧改革深化：行业集中度提升，落后产能加速退出，行业竞争格局重塑。
• 周期龙头蓝筹化：盈利改善推动大型企业扩张，周期品有望进入新一轮涨价周期。

关键信息

各子行业表现

• 聚氨酯：二季度收入和净利润均大幅增长，MDI和TDI价格走高，行业供需面临缺口。
• 炭黑：受益于煤炭供给侧改革，炭黑价格维持高位震荡，主要企业如黑猫股份、永东股份等盈利显著改善。
• 氯碱：烧碱价格飙升，氯碱行业业绩提升，环保政策限制电石法PVC产能，推动行业转型。
• 钛白粉：价格持续上涨，出口量增加，行业盈利水平提升，需求端持续改善。
• 其他行业：涤纶、农药、氮肥等子行业盈利情况良好，部分行业如轮胎、改性塑料等因原料价格上涨而业绩下滑。

重点公司推荐

• 龙蟒佰利：钛白粉龙头，盈利显著改善，推荐买入。
• 恒力股份：化纤龙头，业绩增长显著，推荐买入。
• 扬农化工：农药龙头，盈利改善，推荐买入。
• 利民股份：杀菌剂龙头，业绩增长显著，推荐买入。
• 中旗股份：差异化特色明显，推荐买入。
• 广信材料：电子化学品龙头，国产化进程加快，推荐买入。
• 万润股份：电子化学品龙头，推荐买入。

风险提示

• 需求不及预期：宏观经济波动可能影响化工产品需求。
• 原油价格波动：原油价格变化对石化产品价差和盈利能力有较大影响。
• 环保政策放松：若环保监管放松，可能影响行业去产能效果。

数据支持

• 营业收入：2017年上半年行业营收增长33.53%，净利润增长52.58%。
• 资产负债率：二季度基础化工行业资产负债率54.04%，环比减少0.13个百分点。
• 存货周转天数：行业平均存货周转天数为65.89天，环比减少4.76天。
• 经营活动现金流：二季度行业经营活动现金流净额为270亿元，同比上升63.25%。

结论

2017年上半年，化工行业受益于供给侧改革和环保政策，盈利水平和行业景气度显著提升。随着去库存的完成和三季度旺季的到来，周期品价格行情有望进一步上涨。行业资产负债表持续修复，现金流状况改善，企业投资意愿减弱。供给侧改革的深化将推动行业集中度提升，周期龙头蓝筹化趋势明显，成长股进入最佳配置区间。重点公司如龙蟒佰利、恒力股份、扬农化工等表现突出，推荐买入。风险方面需关注需求变化、原油价格波动及环保政策调整。