20200812-开源证券-濮阳惠成-300481.SZ-公司首次覆盖报告_顺酐酸酐衍生物隐形冠军_OLED材料成长动力十足_32页_1mb

濮阳惠成（300481.SZ）总结

核心内容

濮阳惠成是一家专注于高附加值精细化学品生产的公司，主要产品包括顺酐酸酐衍生物、氢化双酚A及功能材料中间体等，是顺酐酸酐衍生物领域的国内龙头。公司通过引入战略投资者、外延并购和产能扩张，持续增强其市场竞争力和盈利能力。同时，公司积极布局OLED材料，有望受益于OLED显示技术的快速渗透，成为有机光电材料领域的知名供应商。

主要观点

• 行业地位：公司是国内顺酐酸酐衍生物产品线最齐全的生产厂商之一，具有显著的行业领先地位。
• 产品布局：公司产品线覆盖环氧树脂固化剂、聚酯树脂、醇酸树脂、环保型增塑剂等，其中六氢苯酐、纳迪克酸酐等为国内首创。
• 产能扩张：公司通过收购山东清洋和建设古雷基地，实现产能从3.09万吨增至4.59万吨，预计2022年下半年古雷5万吨项目投产。
• OLED材料：公司深耕芴类蓝光材料，布局咔唑类衍生物、稠环类和杂环类化合物，OLED材料收入占比已超15%，成为新的利润增长点。
• 研发实力：公司高度重视研发投入，研发人员占比长期保持在20%以上，已获多项专利授权，具备较强的技术壁垒。
• 盈利预测：公司预计2020-2022年归母净利润分别为1.83、2.19、2.78亿元，对应PE分别为33.1、27.6、21.8倍，投资评级为“买入”。

关键信息

顺酐酸酐衍生物

• 应用领域：广泛应用于电子电气、涂料、复合材料及PVC增塑剂等领域。
• 需求增长：预计2020年全球顺酐酸酐衍生物需求达46万吨，国内占比将达60.8%。
• 产品优势：公司产品线齐全，技术指标达到行业先进水平，六氢苯酐、纳迪克酸酐等为国内首创。
• 成本优势：顺酐、丁二烯等上游原料价格下降，公司毛利率逐年提升，从2014年的23.71%提升至2019年的37.71%。

OLED材料

• 行业前景：OLED面板出货面积预计2023年达2,500万平方米，CAGR为32.6%。
• 公司布局：公司已实现芴类、咔唑类等OLED材料的产业化，并在该领域具备较强竞争力。
• 技术壁垒：公司OLED材料业务毛利率较高，2019年OLED材料收入占比超过15%，其中芴类收入占比达6.09%。

产能扩张

• 山东清洋收购：2020年1月完成对山东清洋的收购，使公司顺酐酸酐衍生物产能提升至4.59万吨。
• 古雷项目：预计2022年下半年投产，新增5万吨顺酐酸酐衍生物产能，有望进一步扩大公司规模。
• 氢化双酚A：公司计划2020年底实现氢化双酚A的产业化，填补国内空白，满足环保需求。

风险提示

• 产能建设进度：若项目进展不及预期，可能影响公司发展。
• 下游需求变化：若OLED或其他应用领域需求不及预期，可能影响公司业绩。
• 原材料价格波动：顺酐、丁二烯等原材料价格波动可能影响公司成本结构。

财务摘要

附：公司主要产品及产能

总结

濮阳惠成凭借其在顺酐酸酐衍生物领域的龙头地位，以及在OLED材料方面的积极布局，成为高附加值精细化学品的重要生产商。公司通过产能扩张、外延并购和战略投资，持续增强市场竞争力和盈利能力，未来有望在OLED材料和环保型增塑剂等领域获得显著增长。