20160531-太平洋-濮阳惠成-300481.SZ-顺酐酸酐衍生物国内龙头_布局多类OLED功能材料和医药中间体_25页_2mb

濮阳惠成（300481）总结

核心内容

濮阳惠成电子材料股份有限公司成立于2002年，专注于精细有机化学品领域，是顺酐酸酐衍生物行业的国内龙头，也是该行业内唯一的上市公司。公司于2015年6月30日在创业板上市，持续保持盈利。公司主营顺酐酸酐衍生物类和芳类等精细有机化学品，产品包括四氢苯酐、六氢苯酐、甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐和纳迪克酸酐，广泛应用于电子电气、涂料及复合材料等领域。

主要观点

• 顺酐酸酐衍生物产能领先：公司首发上市募投1.5万吨顺酐酸酐衍生物产能于2015年全部投产，设计产能达到3万吨，位居国内前列。
• 产品覆盖广泛：公司产品线覆盖五类主要酸酐及多种其他酸酐产品，产品种类基本与国际巨头相当。
• OLED和医药中间体布局：公司积极布局OLED功能材料和医药中间体市场，作为新的利润增长点。
• 盈利预测：预计公司2016年~2018年的EPS分别为0.434元、0.501元和0.573元，对应PE分别为117X、101X和88X，首次给予“增持”评级。
• 技术优势：公司拥有大量专利技术，包括合成工艺、设备改进等，有助于提升竞争力。
• 风险提示：顺酐酸酐衍生物价格波动和OLED材料领域核心竞争力不足是主要风险。

关键信息

一、顺酐酸酐衍生物行业地位

• 公司是国内顺酐酸酐衍生物行业唯一的上市公司。
• 主要产品包括四氢苯酐、六氢苯酐、甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐和纳迪克酸酐，其中甲基四氢苯酐是顺酐酸酐衍生物中最广泛使用的固化剂。
• 顺酐酸酐衍生物产品价格受原材料顺酐和丁二烯价格影响，2015年因顺酐价格暴跌，导致产品价格下降，但毛利率显著提升。
• 公司产能利用率在2012-2014年间保持高位，2015年新增产能投产，进一步提升产能。

二、OLED功能材料布局

• 公司布局了多种OLED功能材料，包括芴类、咔唑类、硼酸类和噻吩类。
• 芊类衍生物在2015年实现2,163.31万元销售收入，是公司OLED材料的主要收入来源。
• 公司计划开发OLED空穴传输、空穴注入、电子传输等材料，以拓展产品线。
• OLED材料对LCD的替代趋势明显，但目前主要由国外企业主导，公司需提升核心竞争力。

三、医药中间体市场拓展

• 公司布局了有机膦类和降冰片烯类医药中间体，涵盖多种产品。
• 医药中间体市场是公司未来发展的另一个利润增长点。

四、财务预测

五、风险因素

• 价格波动：顺酐酸酐衍生物价格受原材料影响较大，存在价格不稳的风险。
• 核心竞争力：OLED材料领域技术门槛较低，但公司需在竞争中建立自身优势。

估值与评级

• 估值假设：公司2016-2018年的毛利率预计分别为36%、38%、39%，销售费用、管理费用等占比稳定。
• 投资评级：首次给予“增持”评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。

结论

濮阳惠成作为顺酐酸酐衍生物行业的国内龙头，凭借其在该领域的技术积累和产能优势，已在国内市场占据重要地位。同时，公司积极布局OLED功能材料和医药中间体市场，为未来业绩增长提供了新的动力。尽管面临价格波动和市场竞争的风险，但其在产品和技术方面的优势，使其有望在行业内持续发展。