20200714-浙商证券-濮阳惠成-300481.SZ-濮阳惠成深度报告_顺酐酸酐国产化龙头_牵手战投加速光电材料发展_28页_2mb

濮阳惠成深度报告总结

核心内容概览

濮阳惠成是一家专注于顺酐酸酐衍生物和OLED中间体研发与生产的龙头企业。公司凭借多年的技术积累和持续创新，打破了多个国内空白领域，尤其在高端环氧树脂原料氢化双酚A和OLED中间体方面取得突破性进展。同时，公司通过引入战略投资者，如深创投、TCL、国家产业升级基金等，进一步强化其在有机光电材料领域的竞争力。

主要观点

• 行业地位：濮阳惠成是国内顺酐酸酐衍生物和OLED中间体领域的绝对龙头，产品种类丰富、规模领先。
• 技术实力：公司注重自主研发，研发团队专业且经验丰富，多项专有技术助力产品提纯和生产效率提升。
• 战略投资：公司拟引入深创投、TCL等战略投资者，合计持股18.5%，标志着市场对公司技术实力的高度认可。
• 业务增长：公司未来将通过扩建和整合提升产能，预计在2020-2022年保持20%-30%的收入增长。
• 市场前景：OLED行业正经历快速发展期，濮阳惠成凭借技术优势有望受益于OLED渗透率提升带来的增长机遇。

关键信息

顺酐酸酐衍生物业务

• 产品种类：包括四氢苯酐、六氢苯酐、甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐、纳迪克酸酐等。
• 产能与扩张：公司目前总产能为45910吨顺酐酸酐衍生物，590吨OLED中间体。2020年底将建成3000吨氢化双酚A，2021年将建成17000吨功能材料，2022年福建古雷5万吨项目将投产。
• 技术优势：公司掌握多项专有技术，如反应蒸汽控温、连续蒸馏、气液固分离、纯化技术等，有效提升产品纯度和生产效率。
• 市场前景：国内环保政策导致小厂关停，公司产能瓶颈凸显，未来在高端顺酐酸酐衍生物领域具有良好的增长空间。

OLED中间体业务

• 产品布局：公司已实现芴类、咔唑类、硼酸类、噻吩类等OLED中间体的产业化，是国内少数能生产OLED中间体的企业之一。
• 技术突破：公司从2006年开始研发OLED，目前拥有超80人的研发团队，其中80%专注于OLED中间体。
• 市场增长：OLED在手机、电视、AR/VR等领域的渗透率不断提升，预计2022年全球OLED面板出货面积CAGR约29%。
• 收入占比：OLED中间体收入占比持续提升，2019年达到32%，预计2022年将提升至36%。

战略合作与投资

• 战投引入：公司拟向深创投、TCL、国家产业升级基金等发行股票，募集资金不超过9.1亿元，用于2021年2万吨功能材料项目和2022年福建古雷5万吨项目。
• 战略合作：战投将与公司签订三年战略合作协议，涵盖销售、研发、并购等方面，为公司带来市场、渠道、品牌等资源。
• 股权结构：战投合计持股18.5%，进一步巩固公司市场地位。

盈利预测与估值

• 盈利预测：2020-2022年预计净利润为1.81/2.24/2.89亿元，同比增速分别为24%/24%/29%。
• 估值水平：对应PE分别为31.8/25.7/19.9倍，远低于可比公司平均PE（116倍）和PB（9倍），给予买入评级。
• 目标价：基于可比公司估值，公司目标价为81.2元，审慎估值下目标价为30.5元。

风险提示

• 建设风险：若建设项目进展缓慢，可能影响产能释放和业绩增长。
• 市场需求风险：OLED需求增长若不及预期，将对相关业务造成影响。

未来展望

• 产能扩张：公司将在2020年底投产氢化双酚A，2021年建成2万吨功能材料项目，2022年福建古雷5万吨项目投产，进一步提升市场竞争力。
• 技术突破：公司将继续深耕OLED中间体领域，拓展更多小分子材料种类，提升产品附加值。
• 行业趋势：随着OLED渗透率提升和产业链扩张，公司有望在光电材料领域持续受益，实现业绩增长。