20250905-中原证券-濮阳惠成-300481.SZ-公司点评报告_顺酐酸酐衍生物量增价减_上半年公司业绩承压_5页_756kb

证券研究报告：中原证券股份有限公司

研究对象： 濮阳惠成（300481）
分析师： 石临源
日期： 2025年09月05日

核心内容总结

1. 业绩表现承压
   公司2025年上半年实现营业收入7.21亿元，同比增长0.36%，但归母净利润下滑至0.71亿元，同比下降37.22%，扣非净利润同比下降38.12%。主要原因是产品毛利率显著下滑及期间费用率上升。

2. 业务分析

   • 顺酐酸酐衍生物产品：毛利率从去年的20.26%降至15.97%，同比下降4.48 pct，销量增加（4.2万吨，同比增长9.87%），但单价同比下降5.69%。
   • 功能性中间体：收入同比下降8.42%，毛利率下滑3.76 pct。
   • 费用率上升：销售、管理、财务和研发费用率合计8.29%，同比增加2.38 pct，其中销售费用增长94.32%。

3. 长期竞争优势

   • 公司是国内顺酐衍生物龙头企业，拥有年度产能14.37万吨，具备柔性化生产能力，产品广泛应用于风电、电子等领域。
   • 下游需求持续增长，公司通过新产能布局和研发投入维持市场竞争力。
   • 高研发投入（上半年研发费用4,197万元，同比增长12.79%），拥有112项授权专利，技术实力较强。

4. 未来展望与估值
   中原证券维持**“增持”评级**，预计2025-2027年营业收入为14.74/15.57/16.57亿元，净利润1.69/1.80/1.93亿元，动态PE区间21.72-24.81倍。
   下游风电和电子行业需求增长给予公司长期发展空间，但需警惕原材料价格波动和行业竞争风险。

5. 给投资者的建议
   短期业绩承压，但产能扩张和研发投入提升竞争优势；考虑在估值合理时布局，关注长期增长潜力。

风险提示

原材料价格波动、行业竞争加剧、下游需求不及预期、新产品研发进度延迟。