20180823-申万宏源-濮阳惠成-300481.SZ-顺酐酸酐衍生物稳健增长_其他精细化学品快速放量_3页_610kb

濮阳惠成（300481）投资点评总结

核心内容

濮阳惠成（300481）于2018年8月22日发布2018年半年报，显示公司上半年实现营业收入3.19亿元，同比增长26.7%，归母净利润5229万元，同比增长46.8%，业绩符合预期。公司主要业务包括顺酐酸酐衍生物、芴类中间体、电子化学品等，其中顺酐酸酐衍生物业务稳健增长，而精细化学品业务则快速放量。

主要观点

业绩表现

• 营业收入：2018年半年报为3.19亿元，同比增长26.7%；2017年为5.41亿元。
• 净利润：2018年半年报为5229万元，同比增长46.8%；2017年为7400万元。
• 每股收益：2018年半年报为0.20元，2018年预计为0.39元，2019年预计为0.51元，2020年预计为0.68元。
• 市盈率：2018年为29倍，2019年预计为22倍，2020年预计为17倍。

产品结构与增长

• 顺酐酸酐衍生物：2018年上半年实现营业收入2.24亿元，同比增长20.4%；毛利率21.4%，较去年同期上升1.4个百分点。
• 精细化学品：2018年上半年实现营业收入0.95亿元，同比增长46.2%；毛利率60.1%，较去年同期下降9.0个百分点。
• OLED材料：公司芳类材料为国内唯一具备竞争力的OLED蓝色发光材料，受益于OLED行业快速发展，预计未来增长潜力较大。

财务状况

• 市净率：2018年8月22日为4.1倍。
• 息率：3.10%。
• 资产负债率：14.34%。
• 总股本：257百万股，流通A股240百万股。
• 毛利率：2018年上半年为33.0%，预计2018-2020年分别为35.7%、37.8%、39.7%。
• ROE：2018年上半年为7.5%，预计2018-2020年分别为15.9%、17.3%、19.0%。

费用与成本控制

• 期间费用率：2018年上半年较去年同期下降1.9个百分点，主要受益于人民币贬值带来的财务费用下降。
• 财务费用：2018年Q2环比Q1减少约1082万元，财务费用率下降4.1个百分点。

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为1.00亿元、1.32亿元、1.75亿元，对应EPS分别为0.39元、0.51元、0.68元。
• 成长动力：公司通过非公开发行募集资金，用于建设多个高端精细化工产品项目，如“年产1万吨顺酐酸酐衍生物扩产项目”、“年产3000吨新型树脂材料氢化双酚A项目”、“年产1000吨电子化学品项目”，为公司未来发展注入新动力。

关键信息

产业支持

• 政府与产业支持：公司获得北京芯动能投资基金和民权中证国投创业投资基金的支持，其股东包括京东方、国家集成电路大基金及郑州市国资委，具备较强的产业和政府资源支持。

风险提示

• 产品价格下跌：若产品价格持续下跌，可能影响公司盈利能力。
• OLED行业发展不及预期：若OLED行业增速放缓，可能影响公司相关业务增长。
• 新产品市场开拓不及预期：新产品若未能顺利打开市场，可能影响公司业绩增长。

投资评级说明

• 证券评级：买入（+20%）、增持（+5%~+20%）、中性（±5%）、减持（-5%）。
• 行业评级：看好（超越市场）、中性（与市场持平）、看淡（弱于市场）。
• 基准指数：沪深300指数。

附录：财务摘要

信息披露与法律声明

• 证券分析师承诺：分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告，不因报告内容而获得补偿。
• 公司隶属：隶属于申万宏源证券有限公司，取得证券投资咨询业务许可。
• 法律声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，客户应自主决策并承担风险。