行业利差及产业链高频跟踪月报2018年第2期：下游基建地产持续走弱，中游机械化工较为乐观，上游季节性强-20180305-申万宏源-19页-1mb

高频数据跟踪月报总结 - 2018年3月5日

核心内容概述

本报告分析了2018年2月中国主要行业及产业链的运行情况，重点跟踪了信用利差、产业债表现、动力煤-电力、焦炭-钢铁-机械、石油化工-基础化工、建材-建筑-地产基建、有色金属及下游需求板块（汽车、家电、航运）的表现。整体来看，下游基建和地产持续走弱，中游机械化工预期较为乐观，上游则受季节性影响表现不一。

主要观点

1. 信用利差与产业债表现

• 2月产业债利差曲线走陡，短久期信用债超额利差多数下行，1~3年期产业债以上行为主。
• 超短久期行业中，医药、地产、煤炭、钢铁、基础化工利差下行明显；中等久期中，电气设备、航运港口、医药利差走阔。
• 有色与基础化工超额利差收窄，而建筑、商贸、医药超额利差走阔。
• 成交收益率高于估值的个券集中在建筑与房地产，低于估值的个券集中在房地产，整体成交低于估值较多。
• 多个房地产及过剩产能相关个券出现低估值成交，如华夏幸福、中国国贸、云投、同煤、鞍钢、山东宏桥等。

2. 动力煤-电力产业链

• 动力煤坑口价小幅增长，但国际动力煤价格回落，环渤海动力煤指数和秦皇岛现货平仓均价也小幅下跌。
• 电力需求处于淡季，耗煤量和发电量低位运行，电力厂煤炭库存上升。
• 3月供暖季限产结束，叠加4-5月生产旺季，预计动力煤价格将有所反弹。

3. 焦炭-钢铁-机械产业链

• 焦煤价格略有上涨，钢材价格小幅上涨，受非采暖季限产政策影响，3月钢价可能受到支撑。
• 美国对进口钢材征收25%关税，对我国钢材出口影响不大，但对部分小厂可能带来一定压力。
• 挖掘机销量环比下滑，但同比涨幅仍高，小挖表现较好。2018年整体预期偏乐观，预计挖机需求较大，提前布局互联网+的经销商预期增长超50%。

4. 石油化工-基础化工产业链

• 石油化工产品价格多数下行，煤化工产品价格多数上行，尤其是甲醇、尿素。
• 石油化工链中，农药、染料、中间体景气度提升，受益于环保限产及春耕需求。
• 煤化工盈利空间较好，新型煤化工项目积极推进，政策态度转暖。
• PVC、涤纶等产品库存上升，价格承压，但春季检修可能带来供给收缩，支撑价格反弹。

5. 建材-建筑-地产基建产业链

• 建筑业PMI下降至57.50，低于历史中位数，反映行业整体偏弱。
• 华东水泥价格领跌，部分区域水泥价格下调，反映市场对价格的理性回归。
• 地产销售明显下降，销售关注重点转向二线城市，三线城市土地成交继续大幅下降。
• 房地产相关贷款监管持续收紧，融资成为主要风险点。

6. 有色金属板块

• 铝价持续回落，库存上升，需求中性，供给端环保限产进一步压制铝价。
• 铜价短期调整，长期看好，供给端废铜进口减少，需求维持高位。
• 铅库存持续走低，长期供需缺口拉高铅价，盈利预期良好。
• 锌价长期处于上升通道，尽管短期库存快速提升，但全球供应短缺支撑价格。

7. 下游需求板块：汽车-家电-航运

• 汽车和家电行业在2017年下半年出现放缓，12月销量低于2016年同期。
• 地产销售低迷拖累家电需求，但部分城市销售回升。
• 航运板块中，集装箱和干散货需求增速高于运力增速，盈利预期较好，尤其是集装箱运输。

关键信息

• 行业表现分化：下游（基建、地产）走弱，中游（机械、化工）预期乐观，上游（动力煤）季节性波动。
• 政策影响显著：环保限产常态化，非采暖季限产政策对3月钢价形成支撑，煤化工政策转暖。
• 融资收紧风险：房地产相关贷款监管趋严，融资成为核心风险点。
• 市场情绪与预期：经销商对2018年挖机需求预期乐观，部分提前布局互联网+的经销商增长预期超50%。
• 价格与库存变化：多个产品价格回落，库存上升，但部分产品因供给收缩或需求回暖，价格有望反弹。

总结

本报告综合分析了2018年2月各行业及产业链的运行情况，指出下游基建与地产持续走弱，中游机械化工表现较为乐观，上游受季节性影响波动明显。重点跟踪了信用利差变化、价格走势、库存变动及政策对市场的影响，为投资者提供了关于行业景气度和未来预期的参考。