20180305-申万宏源-行业利差及产业链高频跟踪月报2018年第2期_下游基建地产持续走弱_中游机械化工较为乐观_上游季节性强_19页_1mb

2018年3月行业产业链分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年2月中国主要行业产业链的运行情况，重点围绕信用利差变化、动力煤-电力、焦炭-钢铁-机械、石油化工-基础化工、建材-建筑-地产、有色金属及下游需求板块（汽车、家电、航运）进行详细跟踪，为投资者提供市场判断与投资建议。

主要观点

1. 信用利差与产业债表现

• 2月产业债利差曲线走陡，短久期信用债超额利差多数下行，1~3年期产业债以上行为主。
• 医药、地产、煤炭、钢铁、基础化工等超短久期行业利差下行明显，而电气设备、航运港口、医药等中等久期行业利差走阔。
• 有色与基础化工较长久期超额利差收窄，建筑、商贸、医药等走阔。
• 成交收益率高于估值的个券集中在建筑与房地产，成交收益率低于估值的个券集中在房地产，整体成交低于估值较多。
• 交投活跃的个券包括华夏幸福、中国国贸、云投等，低估值成交较多的包括华融、恒大、绿城、富力、金茂、绿地等。
• 过剩产能方面，同煤、鞍钢、山东宏桥等均有低估值成交。

2. 动力煤-电力产业链

• 2月动力煤坑口价小幅增长，但环渤海动力煤指数和国际动力煤价格均回落。
• 电力需求处于淡季，耗煤量和发电量均较低，电厂煤炭库存上升。
• 随着供暖季限产结束及4-5月生产旺季到来，预计动力煤价格将有所反弹。

3. 焦炭-钢铁-机械产业链

• 焦煤价格略有上涨，钢厂焦煤库存下降，3月限产结束后产量可能提升，对焦煤价格形成支撑。
• 钢材价格小幅上涨，但社会库存上升，吨钢毛利出现分化。
• 工程机械行业销量环比下滑，但同比涨幅仍高，小挖表现较好。
• 非采暖季限产政策对3月钢价形成支撑，美国对进口钢材征收25%关税对我国出口影响不大。
• 提前布局互联网+的经销商预期2018年销量增长50%以上。

4. 石油化工-基础化工产业链

• 石油化工产品价格整体下行，除甲乙烯类、苯胺、PX、甲苯外，大部分产品价格下跌。
• 煤化工产品价格上行，受益于油价上涨带来的成本优势。
• 煤化工盈利空间较好，新型煤化工项目推进，政策支持明显。
• 农药、医药、染料中间体及煤化工景气度提升，预计未来表现较好。
• 聚氨酯类产品价格上行，但盈利空间有限，受下游建筑与地产需求影响。

5. 建材-建筑-地产基建产业链

• 建筑业PMI下降至57.50，低于历史中位数，反映行业景气度偏弱。
• 水泥价格领跌，华东地区价格下降明显，节后库存消化及复工情况将是关键。
• 地产销售明显下降，关注点转向二线城市，三线城市土地成交大幅下降。
• 地产融资收紧，成为主要风险点，首套房贷利率持续上升，按揭贷款下降。

6. 有色金属板块

• 铝价持续走弱，库存抬升，铝企利润难有改善。
• 铜价短期调整，但长期看好，因废铜进口减少及供需紧张。
• 铅价长期看好，因全球供应短缺，国内库存持续走低。
• 锌价处于上升通道，但短期受库存快速提升影响，价格波动较大。

7. 下游需求板块：汽车-家电-航运

• 汽车、家电需求受地产销售低迷影响，销量不及同期。
• 航运行业供给增速低于需求增速，集装箱和干散货运输盈利预期良好。
• 预计2018年航运行业盈利确定性强，尤其是集装箱运输。

关键信息汇总

结论

整体来看，2018年2月中国主要行业呈现明显的分化趋势。下游基建和地产持续走弱，中游机械化和部分化工产品表现较为乐观，上游行业受季节性和政策影响较大。在投资策略上，应重点关注中游机械、煤化工及航运等板块的景气度提升机会，同时警惕房地产融资收紧带来的风险。