20180305-光大证券-评级调整系列专题之二_2017年产业债评级下调原因及展望（上游）_12页_1mb

2017年上游产业债评级下调总结

核心内容

2017年上游行业（钢铁、采掘、有色等）共10家主体被下调评级或展望，数量较2016年的77家大幅减少。主要原因是2016年供给侧改革及原材料价格上涨带来的行业整体改善，使得多数企业业绩好转。然而，部分企业因财务、经营、管理及政策因素仍面临评级下调压力。

主要观点

• 评级下调趋势减弱：2017年上游行业评级下调数量明显减少，主要得益于供给侧改革及原材料价格上涨带来的行业回暖。
• 2018年展望：预计2018年上游行业评级下调压力将小于2017年，但需关注其他潜在因素。
• 评级调整原因多样：包括财务因素、经营因素、管理因素和政策因素，其中财务因素是主要原因。
• 关键指标：评级下调主要依据营业利润同比降幅10%以上、资产负债率高于70%、流动比率低于1等财务指标。

关键信息

2017年上游行业评级下调情况

• 下调主体数量：共10家主体被下调评级或展望。
• 2016年历史：多数下调主体在2016年已有评级下调历史。
• 行业表现：2016年钢铁和采掘行业业绩表现突出，尤其是采掘行业自2015年以来持续亏损，2016年达到最低点。
• 财务指标：
  • 营业利润未明显好转，亏损加剧。
  • 资产负债率持续攀升，2016年钢铁行业超过90%，采掘行业超过70%。
  • 流动比率和速动比率处于较低水平，流动性风险突出。
  • 部分企业存在现金流恶化、资金流动性紧张、对外担保风险等问题。

2018年评级下调展望

• 潜在下调主体：6家发行主体可能面临评级调整压力。
• 行业分布：
  • 采掘行业：山西天然气、开磷集团、内蒙古矿业集团、山东地矿集团。
  • 钢铁行业：酒钢集团。
  • 有色金属行业：中孚实业。
• 评级集中：这些发行主体当前主体评级多集中在AA及AA+。
• 财务指标筛选：基于营业利润同比降幅10%以上、资产负债率高于70%、流动比率低于1等标准进行筛选。

评级下调原因分析

财务因素

• 盈利能力弱，营业收入下滑或亏损严重。
• 偿债压力大，现金流恶化，资金流动性紧张。
• 未来资金支出压力，账款回收不确定性，坏账风险。
• 对外担保风险，银行借款出现关注类借款。
• 资产抵质押导致流动性收紧，剩余银行授信额度不足。

经营因素

• 行业风险、市场竞争加剧、安全生产问题。
• 典型案例：重钢矿业受铁矿石价格低位震荡及重钢股份破产重整影响，盈利能力下降。

管理因素

• 资产重组、关联交易、子公司管理问题。
• 典型案例：八钢公司筹划重大资产重组，ST重钢可能进行重整，宏华石油关联交易规模大，存在减值风险。

政策因素

• 政府补贴变化、政策调控风险、地缘政治及汇率风险。
• 典型案例：宏华石油因出口业务面临汇率和地缘政治风险。

风险提示

• 多因素影响：除了财务因素，公司经营、管理及政策因素也可能引发评级调整。
• 估值冲击：评级调整可能对估值产生影响，需持续关注相关动态。
• 不确定性：管理及政策因素具有不可预知性，需警惕潜在风险。

评级体系说明

基准指数

• A股主板：沪深300指数
• 中小盘：中小板指
• 创业板：创业板指
• 新三板：新三板指数
• 港股：恒生指数

分析方法局限性

• 报告基于假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

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