20180502-申万宏源-行业利差及产业链高频跟踪月报2018年第4期_生产恢复加快_需求弱势运行_经济难有超季节性表现_22页_1mb

2018年4月行业利差及产业链高频跟踪月报总结

核心内容概述

2018年4月，中国宏观经济呈现出生产恢复加快、需求端相对弱势的态势，整体经济表现较为温和，难有超季节性增长。行业利差方面，上游和下游行业表现优于中游，而中游制造类行业在经济底部上行阶段具备基本面改善和利差收益的优势。下游需求板块整体偏弱，但部分细分领域如航运出现反弹。

主要观点

行业利差与成交情况

• 利差变动：4月产业债拉长久期较为明显，后半月短端利差有所反弹。超短久期行业如电气设备和建筑利差上行幅度较小；中等久期行业如水泥、汽车和航运港口利差下行；长久期行业如航空机场、地产和汽车利差收窄。
• 成交监测：成交收益率高于估值的个券集中在建筑、地产，低于估值的个券集中在交运、煤炭。地产债实际成交收益率上行，再融资环境收紧，三季度地产债到期量增加，加剧市场风险。三四线城市房企资本支出与销售回款矛盾可能进一步加剧。

动力煤-电力产业链

• 动力煤：价格小幅回升，主要受一、二类港口煤炭进口限制重启及生产需求恢复带动。5-6月生产需求延续，预计市场供需向好。
• 电力：一般工商业电价下调，预计带动用电量增长。火电新增设备容量和电源投资累计同比下滑，但火电设备利用小时数同比增长，显示用电需求回升。

焦炭-钢铁-机械产业链

• 焦煤焦炭：价格走势偏弱，但钢厂需求恢复带动库存去化。5-6月钢材社会库存有望继续下降，钢价维持高位震荡。
• 钢铁：4月钢材加权价格上涨，社会库存加速去化。行业PMI环比上升，生产小幅扩张，但需求仍受环保限产影响。
• 工程机械：3月销量同比大幅增长，大挖表现最佳。4月置换需求占比较高，预计7-8月销售将转淡，全年有望增长20%左右。

石油化工-基础化工产业链

• 石油价格：布伦特原油和WTI原油价格继续上行，美国商业原油库存下降，上游炼化产品价格同比环比均上涨。
• 煤化工链：甲醇、乙二醇、尿素等产品价格走强，受益于产能释放和需求回升。聚氨酯类表现偏弱，但环氧丙烷和己二酸表现较好。
• 氯碱：烧碱和PVC价格上涨，需求支撑明显。山东地区受安全检查影响，开工率受限，价格维持高位。

建筑建材-地产基建产业链

• 水泥：全国水泥均价小幅上升，华东、东北价格明显上行，但其他地区需求仍弱。4月是传统小旺季，预计价格持续上升。
• 地产：销售增速降幅略有收窄，但整体无明显改善。三四线城市土地成交活跃，溢价率上升。地产投资受融资约束影响，但一季度土地成交超预期，投资仍有韧性。

有色金属板块

• 铜：多重利好支撑铜价上涨，长期看好，供需缺口扩大。
• 锌：库存下降，价格震荡，供需缺口仍存，长期看好。
• 铝：受俄铝事件影响，铝价先升后跌，中长期不看好。
• 铅：库存高位，价格震荡偏弱，预计全年略有下行。

下游需求板块

• 汽车-家电-货运：汽车生产有所恢复，新能源汽车表现较好，但整体需求偏弱。家电方面，空调销售上升，但冰箱、洗衣机仍下滑。货运需求未明显改善，5月难有超季节性表现。
• 航运：好望角和集运价格大幅反弹，干散货运输盈利确定性强。油运则维持底部震荡，不看好盈利。

关键信息

产业链表现

• 动力煤：价格回升，库存下降，需求支撑明显。
• 钢铁：库存去化快于去年同期，但需求仍受环保影响。
• 工程机械：大挖表现强劲，整体乐观。
• 石油化工：价格整体上涨，煤化工表现优于石油化工。
• 建筑建材：水泥价格上升，地产销售无明显改善。
• 有色金属：铜和锌长期看好，铝和铅表现偏弱。
• 航运：好望角和集运价格反弹，干散货盈利确定性强。

市场风险与展望

• 地产融资约束：再融资环境收紧，三季度到期量增加，风险加剧。
• 环保政策影响：PPP项目规范运营加强，对地产投资和钢铁行业产生短期压力。
• 贸易战影响：对中游制造类行业如机械、电子等造成一定影响，但逐步减弱。
• 库存与需求：多数行业库存去化加快，但需求端仍偏弱，需关注供需变化。

图表与数据

• 图1：各行业产业债超额利差
• 图2：1-3年上中下游超额利差
• 图3：国际动力煤和环渤海动力煤价格回升
• 图4：电厂煤炭库存回落
• 图5：电厂耗煤量同比下滑
• 图6：火电新增设备容量累计同比下滑幅度进一步放大
• 图7：火电电源投资同比下滑
• 图8：火电设备利用小时数同比增长
• 图9：焦煤价格上升，冶金焦价格下跌
• 图10：样本钢厂的焦煤焦炭库存回落
• 图11：4月钢材加权价格小幅上升
• 图12：螺纹钢期货价格上升幅度大于现货
• 图13：高线、热轧、冷板和中板价格均小幅上升
• 图14：螺纹钢社会库存上升
• 图15：3月挖掘机销量同比上升78.88%
• 图16：3月大挖上升幅度最大
• 图17：布油价格、WTI原油价格均上升
• 图18：美国商业原油库存环比上升
• 图19：乙烯价格下降、东南亚LLDPE价格持平
• 图20：甲醇价格上升，乙二醇价格下降
• 图21：涤纶价格下降、PTA价格下降
• 图22：纯碱价格上升，氯化钾价格持平
• 图23：东北、华北水泥价格明显上行
• 图24：水泥产量同比明显下降
• 图25：4月累计销售：降幅略有收窄
• 图26：3月二手房价增速下降
• 图27：4月可售面积降速放缓
• 图28：3月土地成交价款、土地购置费明显走高
• 图29：一二线土地成交放缓，三四线同比增速微升
• 图30：四线城市土地溢价率明显上升
• 图31：短期库高压制铜价，长期看中枢上行
• 图32：沪铝库存继续抬升，价格下跌
• 图33：沪铅价格震荡
• 图34：沪锌价格小幅震荡，库存有所下降
• 图35：3月汽车产量同比上升，累计同比降幅收窄
• 图36：3月汽车库存系数在警戒线以上
• 图37：3月空调销量同比上升，冰箱、洗衣机同比仍然下滑
• 图38：3月公路货运量同比有所回升，铁路、港口货运量同比继续下滑
• 图39：好望角大幅上行，巴拿马稳定
• 图40：大灵便小幅向上，小灵便小幅向下
• 图41：原油运输指数底部震荡
• 图42：SCFI大幅向上

总结

2018年4月，中国经济在生产端有所回升，但需求端仍显疲软。行业利差显示上游和下游行业表现优于中游，中游制造类行业在经济底部上行阶段具备基本面改善和利差收益潜力。地产销售和投资虽有韧性，但受融资约束影响，风险有所上升。航运和干散货板块出现反弹，盈利确定性强，而油运则维持底部震荡。有色金属板块中铜和锌长期看好，铝和铅表现偏弱。整体来看，5月需求可能继续偏弱，但部分行业如工程机械和煤化工表现乐观。