20220424-安信证券-玉马遮阳-300993.SZ-22Q1业绩短期承压_功能遮阳龙头成长仍可期_5页_342kb

玉马遮阳（300993.SZ）2022年Q1业绩总结

核心内容

玉马遮阳在2021年及2022年第一季度实现了营业收入与净利润的稳步增长，但2022年Q1业绩受到外部因素影响有所承压。公司作为功能性遮阳材料行业的领先企业，凭借产能释放、产品结构优化及海外市场拓展，展现出较强的盈利能力与增长潜力。

主要观点

• 2021年业绩表现强劲：

  • 实现营业收入5.20亿元，同比增长35.16%；
  • 归母净利润1.40亿元，同比增长29.87%；
  • 扣非后归母净利润1.35亿元，同比增长39.55%；
  • 2021年Q4营收同比增长14.87%，但净利润出现下滑。

• 2022年Q1业绩承压：

  • 营业收入1.14亿元，同比增长9.64%；
  • 归母净利润0.27亿元，同比下降12.77%；
  • 扣非后归母净利润0.27亿元，同比下降9.49%；
  • 受疫情、俄乌战争及汇率波动影响，公司发货节奏放缓。

• 募投产能释放与产品结构优化：

  • 1960万平方米募投产能已开始释放，预计释放20%-30%；
  • 2021年销量增长37.11%，收入结构持续优化；
  • 遮光、可调光、阳光面料收入分别同比增长34.42%、45.16%、29.82%，其中可调光面料增长显著，毛利率达54.16%。

• 海外市场贡献显著：

  • 2021年海外业务营收达3.66亿元，同比增长38.05%，占总收入的70.40%；
  • 海外业务毛利率下降4.09pct至44.16%，降幅高于国内业务。

• 盈利能力仍处高位：

  • 2021年毛利率下降3.01pct至43.57%，但公司仍保持较高盈利水平；
  • 2022年Q1毛利率为41.53%，环比略有下降，但净利率环比上升0.62pct至23.62%，显示盈利能力逐步修复。

• 费用率控制良好：

  • 2021年期间费用率下降3.89pct至11.35%，销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.03pct、0.44pct、上升0.22pct、下降3.38pct；
  • 费用控制有效缓解了毛利率下滑压力。

关键信息

投资建议

• 投资评级：买入-A；
• 目标价：6个月目标价30.78元；
• 预测业绩：
  • 2022-2024年营业收入分别为6.42、8.37、10.21亿元，同比增长23.38%、30.37%、22.02%；
  • 归母净利润分别为1.62、2.11、2.72亿元，同比增长15.55%、30.18%、28.90%；
  • 对应PE分别为20.6、15.8、12.2，估值持续下降。

财务数据概览

风险提示

• 原材料价格持续上升；
• 海运费上涨；
• 产能落地不及预期；
• 下游需求不及预期。

结论

玉马遮阳在2021年实现业绩快速增长，得益于募投产能释放、产品结构优化及海外市场拓展。尽管2022年Q1业绩短期承压，但公司盈利能力仍保持在较高水平，且未来增长趋势积极。随着市场环境逐步改善，公司有望恢复增长势头，维持良好的盈利能力和行业地位。