深度报告-20220224-太平洋-玉马遮阳-300993.SZ-乘行业东风_布产能扩张_26页_1mb

玉马遮阳（300993）总结

核心内容

玉马遮阳是国内功能遮阳行业的龙头企业，实际控制人为孙承志先生，其在行业有丰富的经验，并带领团队获得多项行业奖项。公司通过产品结构调整，提升高端产品占比，增强了盈利能力。同时，公司以出口为主，境外收入占比66%，市场覆盖欧洲、亚洲、北美洲和南美洲。

主要观点

• 公司在疫情下逆势增长，2021年前三季度收入和利润分别增长45%和46%，业绩优于可比公司。
• 公司产品包括遮光面料、可调光面料和阳光面料，其中阳光面料毛利率较高，是主要利润来源。
• 原材料成本上涨对毛利率有影响，但公司通过提价策略有效缓解了成本压力，毛利率保持稳定。
• 海外市场需求旺盛，尤其是欧洲，功能性遮阳产品渗透率高达70%，而国内仅为3%。
• 2025年国内功能性遮阳产品渗透率有望提升至4.3%，行业需求保持快速增长。
• 公司通过大客户战略和研发投入，增强了市场竞争力和客户粘性。

关键信息

• 目标价：29.82元
• 昨收盘：26.34元
• 总股本/流通：132/33百万股
• 总市值/流通：3,468/867百万元
• 12个月最高/最低：34.74/20.29元
• 2021-2023年EPS预测：1.09/1.49/2.01元
• 2022年PE估值：18倍
• 2022年目标价：29.82元
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级

产品结构

市场情况

• 国内：功能性遮阳产品渗透率3%，市场规模6312亿元，预计2025年增至11,582亿元，复合增速11%。
• 国外：功能性遮阳产品渗透率70%，欧洲市场增长强劲，2015-2019年复合增速12%。
• 行业增长：2019-2025年国内功能性遮阳行业复合增速17%，高于整体建筑遮阳行业增速。

产能与扩张

• 2021年6月公司产能3,200万平米，2022-2023年募投项目投产后将新增产能1,960万平米。
• 2022年预计产能释放30%-40%，2023年预计完全达产，释放40%-50%。

盈利能力

• 2020年归母净利润1.08亿元，2021年预计1.43亿元，2022年预计1.96亿元，2023年预计2.65亿元。
• 2021年前三季度净利率28.51%，高于西大门。
• 公司毛利率稳定，2021年毛利率44.67%，2022年预计46.05%，2023年预计46.84%。

风险提示

• 原材料成本上涨
• 人民币升值
• 海运运力紧张
• 疫情加剧
• 限售股解禁

估值与投资建议

• 公司估值高于可比公司，给予2022年20倍PE估值，目标价29.82元。
• 投资建议为“买入”，预计未来6-12个月个股相对大盘涨幅超过15%。