20171114-国金证券-建筑涂料日常报告_建筑涂料行业迎来整合期_国内品牌有望异军突起_32页_2mb

报告摘要

多种化学品行业建筑涂料日常报告总结

核心内容

建筑涂料作为我国涂料行业的重要组成部分，占全国涂料总产量的33.63%。行业正处于整合期，环保趋严与消费升级推动市场集中度提升，国内品牌逐步崛起。随着房地产集中度的提高及精装修的推广，建筑涂料市场前景广阔，预计未来三年市场规模将超过千亿。三棵树、东方雨虹、亚士创能等企业凭借产品性能、品牌建设、渠道拓展及与地产商的合作优势，展现出强劲的成长潜力。

主要观点

市场空间大：我国涂料市场规模持续扩大，2016年达到4357.12亿元，年复合增长率17.57%。建筑涂料是最大板块，与房地产投资密切相关。
环保趋严：国家出台多项环保政策，推动绿色涂料发展，提升行业集中度。2016年关闭涂料企业3000多家，CR10由13.7%提升至14.5%。
地产集中度提升：2016年TOP10房地产企业销售金额占比18.7%，2017年前三季度提升至25%。大型地产商更倾向与实力品牌合作，提升市场份额。
国内品牌崛起：三棵树、亚士创能等国内企业凭借性价比高、服务完善、品牌建设等优势，快速成长，部分产品性能已接近外资品牌。
产品与服务结合：三棵树推出“产品+服务”模式，提供“马上住”服务，提升用户体验和品牌影响力。亚士创能则通过直销为主，结合OEM生产，稳步扩大产能。
盈利预测：东方雨虹2017-2019年EPS分别为1.48、2.04、2.7元，PE估值26、19、14倍；三棵树EPS分别为1.9、2.78、3.85元，PE估值39、27、19倍，均被给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

市场优化平均市盈率：17.83
国金多种化学品指数：3354.98
沪深300指数：4099.35
上证指数：3429.55
深证成指：11582.93
中小板综指：12043.78

建筑涂料市场

2016年建筑涂料产量为638.89万吨，占全国涂料总产量的33.63%。
预计未来三年墙面涂料市场规模将超1300亿元，其中内墙涂料约462万吨，外墙涂料约98万吨。
墙面涂料市场空间约为438亿元，且随着精装修和二次装修需求增长，市场将持续扩大。

行业整合

我国涂料行业企业数量众多，集中度较低，CR10为14.5%。
2016年关闭涂料企业3000多家，环保政策推动行业整合加速。
三棵树、亚士创能等企业通过整合并购、技术提升等方式，提升市场占有率。

企业分析

三棵树：
- 与恒大、万科、绿地等大型地产商建立战略合作，2016年工程涂料销售额8.9亿元。
- 实施“农村包围城市”策略，覆盖全国31个省级行政区，终端销售网点达16956个。
- 推出“马上住”服务，提升用户体验和品牌影响力。
- 实施股权激励计划，提升员工积极性，推动公司发展。
亚士创能：
- 主要产品包括建筑节能保温板和建筑涂料，2017年9月在A股上市。
- 2012-2016年涂料营收复合增速28%，毛利率保持在40%以上。
- 与恒大、万科、绿地等大地产商合作，2016年恒大采购金额占公司营收的13.87%。
- 涂料自有产能达8万吨以上，OEM生产辅助，产能持续提升。
东方雨虹：
- 收购DAWASIA，进军家装涂料领域。
- 2017-2019年EPS分别为1.48、2.04、2.7元，PE估值26、19、14倍。