20171114-国金证券-种化学品行业建筑涂料日常报告_建筑涂料行业迎来整合期_国内品牌有望异军突起_32页_2mb

建筑涂料行业分析总结

核心内容

建筑涂料行业正处于整合期，国内品牌在环保趋严及消费升级的推动下，正逐步缩小与外资品牌之间的差距，并有望异军突起。行业整体市场规模庞大，建筑涂料占全国涂料总产量的三分之一，且未来三年墙面涂料市场规模预计超过1300亿元，成为行业发展的新蓝海。

主要观点

• 市场空间广阔：我国涂料市场规模持续扩大，2016年达4357.12亿元，年复合增长率17.57%。建筑涂料作为地产后周期产业链的一部分，与房地产投资密切相关，其市场依旧广阔。
• 集中度提升：环保政策趋严及房地产集中度提升，推动了建筑涂料行业的整合，CR10从2015年的13.7%提升至2016年的14.5%，行业进入加速整合阶段。
• 环保与消费升级：政策推动绿色涂料发展，低（无）VOCs涂料占比提升，环保标准趋严。消费者对产品性能、品牌及健康环保的要求提高，推动了行业向环保节能、安全创新方向发展。
• 国内品牌优势：国内涂料企业具备更强的本土化优势，与地产商合作更加紧密，能够提供定制化服务，提升品牌美誉度及市场份额。
• 精装房政策影响：精装房政策推动了家装行业渠道变革，龙头企业在合作中占据优势，未来精装修比例提升将带来新的市场增长点。

关键信息

市场数据

建筑涂料市场情况

• 2016年建筑涂料总产量为638.89万吨，占全国涂料总产量的33.63%。
• 内墙与外墙涂料产量分别为409.19万吨和229.71万吨。
• 预计未来三年墙面涂料市场规模超1300亿，年均市场空间约438亿元。

行业集中度

• 2016年CR10提升至14.5%，行业整合加剧。
• 国内涂料企业与外资品牌产品性能差距缩小，品牌建设与渠道拓展加快。
• 房地产TOP10企业销售集中度从2016年的18.7%提升至2017年前三季度的25%。

环保政策

• 《重点行业挥发性有机物削减行动计划》要求到2018年，工业行业VOCs排放量削减330万吨以上。
• 低（无）VOCs绿色涂料产品比例需达到60%以上。
• 2017年环保政策进一步收紧，推动行业向环保节能方向发展。

投资建议

• 重点推荐：三棵树、东方雨虹。
• 建议关注：亚士创能。
• 盈利预测：
  • 东方雨虹2017-2019年EPS分别为1.48、2.04和2.7元，对应PE分别为26、19和14倍。
  • 三棵树2017-2019年EPS分别为1.9、2.78和3.85元，对应PE分别为39、27和19倍。

风险提示

• 房地产投资大幅下滑。
• 原材料成本大幅上涨。
• 规模扩大导致的应收账款回收风险。

企业分析

三棵树

• 品牌影响力提升，市场份额稳步增长。
• 实施“农村包围城市”策略，通过三四线城市切入，逐步覆盖全国。
• 与恒大、万科等大型地产商建立战略合作，提升品牌知名度。
• 推出“马上住”服务，实现从涂料生产商向“生产+服务”综合服务商转型。
• 实施股权激励计划，提升员工积极性，推动公司发展。

亚士创能

• 建筑节能保温板与建筑涂料双轮驱动，2017年9月在A股上市。
• 涂料营收保持快速增长，毛利率维持在40%以上。
• 与恒大等大型地产商建立合作关系，品牌影响力逐步提升。
• 涂料产能持续扩大，未来市占率有望继续提升。

东方雨虹

• 收购DAWASIA，进军家装涂料领域。
• 预计2017-2019年EPS分别为1.48、2.04和2.7元，PE分别为26、19和14倍。

行业发展趋势

• 环保趋势：环保政策趋严，推动绿色涂料发展，行业集中度提升。
• 地产集中度：地产集中度提升，推动涂料企业与大地产商合作，提升市场份额。
• 精装修推广：精装修政策推动，未来将带来更大的市场空间。
• 技术发展：国内涂料企业加大研发投入，推出新产品，提升市场竞争力。

结论

建筑涂料行业在环保趋严、地产集中度提升及消费升级的背景下，迎来整合期。国内品牌凭借本土化优势及与地产商的紧密合作，有望在行业中占据更重要的地位。三棵树、亚士创能及东方雨虹等企业作为行业代表，具备较强的发展潜力，值得重点关注。