20171114-国金证券-三棵树-603737.SH-国内建筑涂料品牌龙头_打开未来成长空间_33页_2mb

三棵树（603737.SH）深度分析总结

核心内容概述

三棵树是中国建筑涂料行业的领先企业，专注于健康环保涂料的研发与生产。公司通过“农村包围城市”的策略，在零售端快速扩张，同时积极拓展工程端市场，与恒大等大型地产商建立战略合作，推动品牌影响力提升。在行业集中度较低、环保政策趋严以及消费升级背景下，公司有望在未来几年内持续扩大市场份额，实现快速增长。

主要观点

• 行业背景：我国涂料行业集中度低，未来整合空间大。建筑涂料作为最大板块，市场需求来自新房装修和二手房重涂，未来三年墙面涂料市场规模预计超千亿。
• 公司成长：三棵树市占率低但增长迅速，2016年营收同比增长40.98%，远超行业及龙头立邦。公司通过产品创新、渠道拓展及工程合作，提升品牌价值和市场占有率。
• 产品优势：公司主打“健康+”产品，环保性能优于国家标准，市场认可度提升。公司推出“马上住”服务，提供一体化解决方案，提升用户体验和品牌知名度。
• 渠道布局：公司拥有2781家经销商、2600家营销网点及接近17000家终端网点，渠道网络日益完善。工程端与41家百强地产商合作，提升市场影响力。
• 产能扩张：公司新增四川、安徽及河北生产基地，完善全国产能布局，提升市场覆盖能力。
• 盈利预测：公司预计2017-2019年EPS分别为1.86、2.72和3.77元，对应PE分别为40、27和20倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、行业景气度下行及工程端应收账款风险。

关键信息

市场数据

• 当前股价：74.50元
• 目标价格：94.50-97.30元
• 总市值：7612.50亿元
• 年内股价波动：最高88.19元，最低53.99元
• 沪深300指数：4099.35
• 上证指数：3429.55

公司基本面

• 营收与利润：2016年营收19.48亿元，同比增长28.28%；净利润1.34亿元，同比增长15.71%。2017年前三季度营收17.17亿元，同比增长40.68%；净利润0.9亿元，同比增长72.19%。
• 盈利能力：公司毛利率40.08%，净利率13.68%，盈利能力领先行业平均水平。
• 市占率：公司市占率从2011年的0.27%增长至2016年的0.45%，仍有较大提升空间。

渠道与销售策略

• 零售端：实施“农村包围城市”策略，通过经销商网络和专卖店建设快速占领市场。
• 工程端：与恒大等大型地产商合作，签订5年20亿元采购合同，构建完善的工程服务体系。
• O2O模式：通过线上平台与线下网点结合，提升客户体验和品牌影响力。

产能与基地布局

• 生产基地：公司拥有福建、四川、河南、天津等生产基地，2017年新增四川、安徽、河北基地。
• 产能提升：莆田基地墙面涂料产能从6.5万吨/年提升至12.5万吨/年，四川基地设计产能18万吨/年，预计2017年下半年投产。

环保与政策影响

• 环保政策：国家推动环保涂料发展，鼓励水性涂料替代溶剂型涂料，提升行业集中度。
• 行业趋势：随着环保趋严及消费升级，建筑涂料市场集中度有望提升，品牌企业将占据主导地位。

投资建议

• 评级：买入
• 盈利预测：2017-2019年EPS分别为1.86、2.72和3.77元，PE分别为40、27和20倍。
• 成长空间：随着公司品牌建设、渠道完善及工程端拓展，公司有望在未来三年持续增长。

风险提示

• 原材料价格波动：钛白粉、环氧树脂等原材料价格上涨可能影响毛利率。
• 行业景气度：房地产市场景气度下行可能影响涂料需求。
• 应收账款风险：工程端合作可能导致应收账款增加，需关注资金链安全。

总结

三棵树作为国内建筑涂料行业龙头，凭借“健康+”产品、完善的渠道网络及工程端合作，持续提升市场占有率和品牌影响力。公司未来成长空间巨大，尤其是在环保政策推动和房地产行业整合背景下，有望进一步扩大市场份额，实现快速发展。尽管面临原材料价格波动和行业景气度下行等风险，但其在行业整合中的领先地位和强大的品牌建设能力，使其具备较强的成长潜力。