深度报告-20220506-东吴证券-食品饮料行业深度报告_2021年报_22Q1白酒行业总结_行业维持高确定性_高端酒盈利能力提升_次高端放量高增_25页_940kb

食品饮料行业深度报告总结

核心内容

2021年及2022年第一季度，白酒行业表现出强劲的市场需求和稳健的盈利能力。整体行业在需求旺盛的背景下实现了收入和利润的双位数增长，其中高端酒企和次高端酒企表现尤为突出。区域酒企也保持了较高的增长速度，整体行业展现出高确定性。

主要观点

2021年行业表现

• 收入与利润增长：2021年白酒行业营收3055亿元，同比增长18%；归母净利润1084亿元，同比增长18%，增速回到2019年水平。
• 高端酒表现：高端酒营收1930亿元，同比增长14%；归母净利润838亿元，同比增长15%，净利率43%，费用管控能力增强。
• 次高端酒表现：次高端酒营收583亿元，同比增长37%；归母净利润162亿元，同比增长31%，净利率28%，恢复疫情前水平。
• 区域酒表现：区域酒营收382亿元，同比增长23%；归母净利润83亿元，同比增长24%，净利率22%，较为稳定。

2022Q1行业表现

• 开门红：2022Q1白酒行业营收1128亿元，同比增长19%；归母净利润449亿元，同比增长26%，利润增速高于营收增速。
• 高端酒稳健增长：高端酒营收670亿元，同比增长17%；归母净利润309亿元，同比增长22%，净利率46%。
• 次高端酒高增：次高端酒营收285亿元，同比增长36%；归母净利润101亿元，同比增长44%，净利率35%。
• 区域酒快速增长：区域酒营收137亿元，同比增长25%；归母净利润37亿元，同比增长38%，净利率27%。

关键信息

费用与现金流

• 费用控制：2021年期间费用率同比提高1个百分点至16%，但高端酒费用率下降明显，显示出更强的费用管控能力。
• 经营性现金流：2021年经营性现金流净额达到1382亿元，同比增长56%；2022Q1经营性现金流净额为-39亿元，但整体表现仍优于预期。

个股表现

• 贵州茅台：2021年营收1090亿元，同比增长12%；2022Q1营收332亿元，同比增长18%，归母净利润172.45亿元，同比增长24%。
• 五粮液：2021年营收662亿元，同比增长16%；2022Q1营收275.48亿元，同比增长13%，归母净利润108.23亿元，同比增长16%。
• 泸州老窖：2021年营收206亿元，同比增长24%；2022Q1营收63亿元，同比增长26%，归母净利润29亿元，同比增长33%。
• 山西汾酒：2021年营收204亿元，同比增长43%；2022Q1营收105亿元，同比增长44%，归母净利润37亿元，同比增长70%。
• 舍得酒业：2021年营收50亿元，同比增长84%；2022Q1营收19亿元，同比增长83%，归母净利润5亿元，同比增长76%。
• 酒鬼酒：2021年营收34亿元，同比增长87%；2022Q1营收17亿元，同比增长86%，归母净利润5亿元，同比增长94%。
• 水井坊：2021年营收46亿元，同比增长54%；2022Q1营收14亿元，同比增长14%，归母净利润4亿元，同比增长-14%。
• 洋河股份：2021年营收254亿元，同比增长20%；2022Q1营收130.26亿元，同比增长24%，归母净利润49.85亿元，同比增长29%。
• 区域酒企：如迎驾贡酒、金徽酒等，收入增速在30%以上，表现出较强的市场适应能力和增长潜力。

投资建议

• 全年重点推荐：贵州茅台，因其持续稳健增长和营销改革的推进。
• 次高端酒企：山西汾酒、泸州老窖、五粮液、舍得酒业，因其产品结构优化和市场表现优异。
• 区域酒企：在疫情后消费场景逐步恢复的情况下，区域酒企有望继续增长。

风险提示

• 经济环境疲软：若宏观经济放缓，将对白酒行业产生负面影响。
• 疫情后场景恢复不及预期：疫情反复可能影响消费场景恢复，进而影响行业业绩。
• 食品安全问题：食品安全是行业发展的红线，重大问题将对品牌和市场信心造成冲击。