食品饮料行业2019年中报＆2019年二季报总结：高端酒确定性较强，关注龙头及高成长标的-20190904-川财证券-28页_3mb

食品饮料行业2019年中报总结

核心内容概览

2019年上半年，食品饮料行业整体延续增长态势，营业收入及净利润分别同比增长15.6%和21.6%。行业盈利能力有所提升，毛利率和ROE均呈现增长趋势。不同细分行业表现各异，其中白酒和调味品表现较为突出，而乳制品和啤酒则面临一定的成本压力，但通过产品升级和费用控制，盈利能力仍有所改善。

主要观点

白酒行业

• 增长情况：2019H1白酒行业收入及净利润分别为1266.3亿元和443.0亿元，分别同比增长19.7%和25.8%。
• 细分表现：
  • 次高端酒：增速亮眼，收入增速达26.2%，净利润增速达26.8%。
  • 高端酒：表现稳健，收入及净利润增速分别为21.9%和29.0%，毛利率达84.3%，净利率显著提升。
  • 区域龙头及三四线酒企：增速相对较低，部分三四线酒企净利润增速为负。
• 费用管理：酒企加强精细化管理，管理费用率下降，但次高端酒销售费用率因市场竞争提升。
• 现金流：高端酒企现金流表现优异，而三四线酒企则普遍为负。
• 价格策略：高端酒持续提价，茅台、五粮液、泸州老窖等企业通过提价及控货策略实现业绩增长。

调味品行业

• 增长情况：2019H1调味品行业收入及净利润分别同比增长14.1%和25.8%。
• 细分表现：
  • 龙头：海天味业、中炬高新等企业收入增速放缓，但净利润增速较高。
  • 产品结构升级：带动毛利率提升，但原料成本上涨对毛利率形成压力。
  • 费用控制：整体费用率下降，显示企业控费成效显著。
• 市场集中度：龙头企业市占率持续提升，行业集中度增强。

乳制品行业

• 增长情况：2019H1乳制品行业收入及净利润分别同比增长11.9%和8.7%。
• 细分表现：
  • 龙头：伊利和蒙牛收入增长稳定，市占率进一步提升。
  • 毛利率下滑：主要由于原奶价格上涨和促销力度加大。
  • 费用控制：销售费用率下降，管理费用率稳定。
• 行业趋势：集中度持续提升，龙头企业表现稳健。

啤酒行业

• 增长情况：2019H1啤酒行业收入及净利润分别同比增长6.2%和20.0%。
• 细分表现：
  • 产品结构升级：高端产品占比提升，带动净利润增长。
  • 增值税下降：税率从16%下调至13%，对盈利能力有积极影响。
  • 关厂提效：龙头持续推进，提升生产效率和盈利能力。
• 费用管理：销售费用率和管理费用率整体下降，显示行业控费良好。

关键信息

业绩表现

• 白酒：行业收入及净利润分别同比增长19.7%和25.8%，高端酒表现尤为突出。
• 调味品：行业收入及净利润分别同比增长14.1%和25.8%，毛利率承压但净利率稳步提升。
• 乳制品：行业收入及净利润分别同比增长11.9%和8.7%，毛利率略有下滑。
• 啤酒：行业收入及净利润分别同比增长6.2%和20.0%，毛利率和净利率均提升。

成本与费用

• 白酒：毛利率提升，销售费用率上升，管理费用率下降。
• 调味品：毛利率承压，但净利率提升，费用率整体下降。
• 乳制品：毛利率和净利率均下滑，销售费用率下降。
• 啤酒：毛利率和净利率提升，费用率下降。

市场集中度

• 白酒、调味品、乳制品等行业集中度持续提升，龙头企业市占率提高。

投资建议

• 结构性机会明显，建议关注龙头及高成长企业。
• 高端酒受益于消费升级和价格周期，具有较强的业绩确定性。
• 大众品方面，必需消费品需求稳健，产品结构优化推动龙头份额提升。
• 食品饮料板块整体估值（TTM）为33.9倍，较年初提升45.3%，在宏观经济承压、消费刺激政策等背景下，估值中枢仍有提升空间。

关键企业

• 白酒：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、水井坊、酒鬼酒、汾酒等。
• 调味品：海天味业、中炬高新、千禾味业、恒顺醋业等。
• 乳制品：伊利股份、蒙牛、光明乳业等。
• 啤酒：青岛啤酒、珠江啤酒、重庆啤酒等。

风险提示

• 宏观经济波动可能影响消费能力。
• 行业竞争加剧可能导致价格战。
• 原料成本上涨对毛利率形成压力。
• 政策变化对行业影响较大。

行业趋势总结

• 消费升级：推动高端酒持续增长，价格周期延续。
• 产品结构优化：提升毛利率和净利率，增强盈利能力。
• 政策红利：减税降费、增值税下调等政策推动行业增长。
• 品牌集中：行业集中度提升，龙头优势明显。
• 结构性繁荣：板块内不同子行业表现分化，但整体向好。