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次高端白酒系列报告之二：2018，次高端仍沐好春光

核心内容概述

本报告分析了次高端白酒在2017年的表现及2018年的增长预期，认为次高端白酒在消费升级、行业景气度提升、治理改善及全国化扩张等多重因素推动下，将继续保持高速增长态势。报告重点推荐山西汾酒、水井坊、沱牌舍得作为核心标的。

主要观点

1. 次高端白酒持续增长趋势显著

• 2015年以来，次高端白酒营收增速持续提升，2017年1-6月整体增速超过30%，表现远超高端酒、地产酒及其他白酒品类。
• 2018年Q1预计实现“开门红”，山西汾酒、水井坊和沱牌舍得分别预计增速在 60%-100%、45%-50% 和 50%-60%。
• 2018年整体增长逻辑未变，次高端仍处于景气周期中，增长潜力大。

2. 次高端增长逻辑

2.1 外部驱动因素

• 行业景气度提升：高端白酒价格持续上涨，带动次高端白酒价格带扩容。
• 消费升级：80-300元价格带消费持续升级，次高端品牌性价比凸显。
• 全国化扩张：部分品牌如水井坊、山西汾酒、沱牌舍得已实现全国化布局，未来仍有较大市场拓展空间。

2.2 内部驱动因素

• 治理改善：山西汾酒通过国企改革提升治理效率，水井坊引入职业经理人团队，沱牌舍得完成民企改制。
• 产品结构调整：各品牌优化产品线，聚焦核心产品，提升市场竞争力。
• 销售策略优化：加强渠道管理、终端建设，提高市场执行力和销售效率。

关键信息

1. 增长数据预测

2. 次高端白酒发展背景

• 价格带清晰化：高端酒价格持续上涨，次高端价格带拉宽，性价比优势凸显。
• 消费升级支撑：次高端白酒受益于大众消费升级，消费层级扩大。
• 全国化推进：各品牌通过渠道下沉、区域市场拓展，逐步实现全国化布局。

3. 投资建议

• 核心推荐：山西汾酒、水井坊、沱牌舍得。
• 山西汾酒：国企改革推进迅速，省内及省外市场均有望高增长，2018年重点拓展京津冀市场，目标销售额翻倍。
• 水井坊：治理结构优化，产品结构清晰，全国化进展顺利，具备持续高增长潜力。
• 沱牌舍得：改制完成，中低端产品替换接近尾声，全产品销售拐点将至，业绩释放可期。

风险提示

• 业绩季度波动：可能与市场预期出现错位。
• 估值方法选择：市盈率过高，需关注合理估值方法的使用。
• 销售不及预期：全国化和市场拓展可能面临挑战。

投资评级

• 行业评级：领先大市-A
• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上
  • 同步大市：收益率与沪深300指数相差-10%至10%
  • 落后大市：收益率落后沪深300指数10%以上
• 风险评级：
  • A：正常风险，收益率波动小于等于沪深300指数
  • B：较高风险，收益率波动大于沪深300指数

总结

2018年次高端白酒将延续2017年的高增长趋势，核心逻辑包括行业景气度提升、消费升级提速、治理改善及全国化扩张。山西汾酒、水井坊和沱牌舍得作为核心标的，具备显著的增长潜力和估值空间。报告建议投资者关注其在2018年的表现，同时警惕业绩波动、估值方法选择及销售不及预期等风险。