建材行业2020中报点评总结：Q2盈收恢复高增长，期待旺季更旺-20200904-华泰证券-29页_847kb

建材行业2020年中报分析总结

核心内容

2020年上半年，建材行业整体业绩保持平稳，但Q2呈现显著边际改善。行业收入/归母净利润同比分别增长1.5%和7.5%，Q2收入/归母净利润同比分别增长16%和29%。受益于疫情后下游需求加速回补及原材料价格低位，Q2净利率同比提升1.7个百分点，ROE创下近15个季度新高，全年业绩增长预期良好。

主要观点

1. 行业整体表现

• 2020年上半年建材行业营收/归母净利润为2213/334亿元，同比分别+1.5%和+7.5%。
• Q2行业收入/归母净利润同比分别+16%和+29%，带动上半年盈收转正。
• 行业ROE在Q2达到6.6%，同比增长0.4个百分点，环比增长4.6个百分点，创近15个季度新高。
• 收现比和经营性现金流/归母净利润均有所改善，显示盈利质量提升。

2. 子板块表现

消费建材

• 2020年上半年收入/归母净利润为408/44亿元，同比分别+11%和+85%。
• Q2收入/归母净利润同比分别+26%和+222%，受益于原材料价格下行及赶工需求释放。
• Q2毛利率提升至36.8%，净利率提升至14.0%，盈利能力显著增强。
• 龙头企业如亚士创能、凯伦股份、东方雨虹等表现出强劲增长，尤其在防水和涂料细分领域。

水泥

• 2020年上半年水泥行业收入/归母净利润为1236/241亿元，同比分别-0.1%和+0.7%。
• Q2水泥产量同比+7%，带动收入/归母净利润同比+16%和+16.3%，ROE维持在8%高位。
• 华东地区率先涨价，预计全国水泥价格在“金九银十”旺季将迎普涨。

减水剂

• 2020年上半年收入/归母净利润为34.6/4.1亿元，同比分别+3.4%和+2.9%。
• Q2收入/归母净利润同比分别+15.7%和+19.1%，ROE达到4.3%，追平历史最高值。
• 行业周期弱化，龙头市占率提升，预计下半年增长稳定。

玻纤

• 2020年上半年玻纤行业收入/归母净利润为147/20亿元，同比分别+11.1%和+4.4%。
• Q2收入/归母净利润同比分别+20.2%和+20.4%，ROE提升至4.1%，创五年新高。
• 8月起行业集体涨价，供给端增量有限，需求持续向好，行业高景气延续。

玻璃

• 光伏玻璃表现亮眼，2020年上半年收入/归母净利润为47.3/5.7亿元，同比分别+15.7%和+66.2%。
• Q2收入/归母净利润同比分别+16.5%和+37.1%，毛利率提升至31.1%，带动ROE上行。
• 浮法玻璃Q2收入/归母净利润同比分别+17%和+10.1%，预计下半年有望延续V型反转。

关键信息

1. 行业趋势

• 疫情后需求改善明显，Q2行业盈利显著恢复。
• 金九银十旺季预期强烈，水泥、玻纤等行业有望迎来价格和需求双升。
• 旧改及存量市场加速崛起，消费建材与玻纤板块成长弹性突出。

2. 重点公司推荐

• 消费建材：亚士创能（买入，目标价93.66元）、科顺股份（增持，目标价33.30元）、北新建材（买入，目标价41.44元）、长海股份（买入，目标价18.40~20.00元）、福莱特（买入，目标价28.80元）、蒙娜丽莎（买入，目标价57.40元）。
• 水泥：海螺水泥（买入，目标价73.70元）、宁夏建材（增持，目标价23.00元）。
• 减水剂：苏博特（买入，目标价38.40元）。

3. 风险提示

• 地产投资下行风险。
• 原材料涨价超预期。
• 基建旺季赶工不及预期。

详细子板块分析

消费建材

• 涂料：2020年上半年收入/净利润同比分别+22.7%和+43.2%，Q2单季同比分别+41.6%和+140.2%，主要受益于原材料价格下行和龙头市占率提升。
• 防水：2020年上半年收入/净利润同比分别+18.5%和+31.1%，Q2单季同比分别+27.7%和+37.2%，受益于地产新开工恢复及集采集中度提升。
• 瓷砖：2020年上半年收入/净利润同比分别+9.5%和+17.6%，Q2单季同比分别+30.8%和+35.4%，B端精装放量带动增长，预计下半年竣工端改善。
• 石膏板：2020年上半年收入/净利润同比分别+14.6%和-19.7%，Q2单季同比分别+34.1%和+10.1%，预计下半年价格恢复性上涨。
• 管材：2020年上半年收入/净利润同比分别-2.6%和+1.5%，Q2单季同比分别+13.3%和+19.1%，主要受益于原材料价格下降。

水泥

• 2020年上半年收入/净利润同比分别-0.1%和+0.7%，Q2收入/净利润同比分别+16.6%和+16.3%。
• Q2水泥产量同比+7%，出货率保持在90%以上。
• 8月起旺季行情初现，华东地区率先涨价，预计全国价格普涨。

减水剂

• 2020年上半年收入/净利润同比分别+3.4%和+2.9%，Q2单季同比分别+15.7%和+19.1%。
• 行业周期弱化，龙头市占率提升，价格周期性减弱。
• Q2单季ROE达到4.3%，环比显著改善。

玻纤

• 2020年上半年收入/净利润同比分别+11.1%和+4.4%，Q2单季同比分别+20.2%和+20.4%。
• 供给端增量有限，预计下半年产能释放有限。
• 需求端风电抢装、基建高景气、海外需求恢复，推动行业高景气延续。

玻璃

• 光伏玻璃：2020年上半年收入/净利润同比分别+15.7%和+66.2%，Q2单季同比分别+16.5%和+37.1%，毛利率提升至31.1%。
• 浮法玻璃：2020年上半年收入/净利润同比分别-8%和-5%，Q2单季同比分别+17%和+10.1%，预计下半年V型反转。

总结

建材行业在疫情后呈现显著复苏迹象，Q2业绩大幅增长，盈利质量提升，ROE创历史新高。消费建材、光伏玻璃及水泥板块表现尤为突出，受益于原材料价格下行、下游需求回补及政策支持。行业整体呈现结构性改善，重点企业凭借渠道优势和成本控制能力表现亮眼，具备较强的成长弹性。下半年随着旺季到来及政策利好，行业有望继续保持高增长态势。