食品饮料行业大众食品18年年报及19年一季报综述：需求总体向好，板块各具看点-20190509-兴业证券-22页_2mb

食品饮料行业研究报告总结

核心内容概览

本报告分析了2019年第一季度及2018年全年食品饮料行业整体及各子行业基本面，重点关注调味品、乳制品、烘焙、休闲零食及食品综合板块的表现。整体来看，食品饮料行业需求稳健，板块盈利能力和增长势头良好，部分子行业步入提价周期，具备增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 行业基本面

• 整体表现：2018年大众食品上市公司收入增速为10.1%，19Q1收入增速达11.4%，较18年全年加速增长。
• 毛利率提升：2018年毛利率同比上升0.9个百分点至31.7%，19Q1进一步上行至32.5%。
• 净利率改善：18Q4净利率为6.2%，19Q1提升至9.8%，ROE也有所改善。

2. 调味品板块

• 需求支撑：调味品行业需求稳中有升，收入及利润增幅保持双位数增长。
• 提价周期：涪陵榨菜及恒顺醋业已于18年底和19年初进行提价，预计19H2海天味业也将进入提价周期，行业盈利能力有望提升。
• 重点企业表现：
  • 海天味业：18年营收增长16.8%，净利增长23.6%，毛利率提升0.78个百分点，预计19年毛利率有望突破50%。
  • 中炬高新：18年营收增长15.4%，净利增长34.0%，19Q1营收增长6.72%，预计未来产能释放将推动业绩增长。
  • 千禾味业：18年营收增长12.37%，毛利率达45.74%，预计未来业绩增长空间较大。
• 小品类增长：料酒、食醋等小品类增速较快，未来有望成为新增长点。

3. 乳制品板块

• 收入增长：2018年乳制品收入增速为11.8%，净利增速为7.6%，整体表现稳健。
• 成本压力：原奶价格上涨，叠加行业竞争加剧，导致销售费用率上升，盈利承压。
• 重点企业表现：
  • 伊利股份：18年营收增长16.92%，净利率提升，产品结构升级带来需求增量。
  • 光明乳业：18年营收微降，但19Q1实现增长，产品创新及渠道深耕是业绩改善主因。

4. 烘焙板块

• 高景气度：烘焙行业持续增长，2017Q1以来CAGR为12.7%，2018年营收增长14.5%，净利增长8.3%。
• 品类增长：蛋糕及糕点品类增速领先，2012-2017年CAGR分别为12.01%和11.95%。
• 重点企业表现：
  • 元祖股份：18年营收增长10.18%，19Q1营收增长23.69%，净利率提升显著。
  • 桃李面包：18年营收增长18.47%，19Q1营收增长15.52%，渠道持续扩张，业绩增长可期。

5. 休闲零食板块

• 整体表现平稳：18年收入增速为15.8%，净利增速为8.3%，但部分子行业增速分化。
• 重点企业推荐：
  • 绝味食品：低估值，经营稳健，具备扩品趋势。
  • 洽洽食品：同样具备低估值、稳健经营及扩品潜力。

6. 食品综合板块

• 收入增长：18年营收增长19.1%，19Q1营收增长13.2%，净利增速由负转正。
• 重点企业：
  • 安井食品：18年营收增长22.25%，净利率提升0.54个百分点，未来产能释放将推动增长。

投资建议

• 调味品板块：建议关注步入提价周期、需求稳健的龙头公司，重点推荐海天味业、中炬高新、千禾味业。
• 乳制品板块：推荐伊利股份，其产品结构升级持续演进，推动需求增长。
• 烘焙板块：推荐元祖股份、桃李面包，行业高景气度延续，未来增长可期。
• 休闲零食板块：关注绝味食品、洽洽食品，具备低估值及扩品趋势。
• 食品综合板块：关注安井食品，产能释放将带动收入增长。

风险提示

• 宏观经济下滑：可能影响整体消费能力。
• 行业竞争加剧：导致费用率上升，压缩利润空间。
• 原材料价格波动：如豆粕、原奶等价格上涨可能影响成本。
• 食品安全问题：可能对行业造成负面影响。