20170903-安信证券-食品饮料中报总结：白酒保持景气领先，大众品需求改善_20页_1mb

食品饮料中报总结

核心内容概述

2017年上半年，食品饮料板块整体营收同比增长14%，利润同比增长21%，在A股各行业中排名中游。其中，“提价子板块”表现尤为突出，白酒和调味品收入增速分别达20.07%和15.31%，显示出行业景气度提升。乳制品板块因需求回暖，收入增速加快，龙头公司表现优于行业整体。

主要观点与关键信息

白酒板块

• 表现突出：白酒板块收入和净利润增速分别为26.04%和31.55%，环比提升5.51和9.25个百分点，盈利能力进一步增强。
• 高端酒领跑：高端白酒收入增速达30.17%，净利润增速32.51%。茅台收入和利润分别同比增长36.45%和31.03%，批价上涨引发关注，但公司通过控价策略稳定业绩。
• 次高端酒增长显著：山西汾酒、水井坊和沱牌舍得收入和利润增速均超过预期，其中水井坊二季度收入增速达129.67%，净利润增速74.44%。
• 地产酒表现良好：古井贡酒、口子窖、洋河股份等地产酒公司收入和利润增速均表现优异。
• 市场预期与估值：白酒板块年初至今上涨45.29%，估值持续溢价，预计三季度表现良好，2018年开门红可期。

调味品板块

• 酱醋板块增长快：二季度收入同比增长19.01%，利润同比增长28.42%，提价效果明显。
• 龙头公司表现佳：海天味业和中炬高新收入和利润均实现快速增长，预计下半年继续表现强劲。
• 板块整体上涨：调味品年初至今上涨9.48%，酱油子板块表现优异，关注恒顺醋业。

乳制品板块

• 需求回暖：液奶零售额增速达7.3%，二季度增速在双位数以上，带动行业复苏。
• 龙头公司表现突出：伊利股份收入和利润增速分别为19.94%和4.75%，戴维斯双击效应明显。
• 毛利率与费用率：毛利率基本稳定，销售费用率下降，竞争格局有望改善。

食品综合类

• 收入增长显著：因上海梅林和好想你新增并表子公司，食品综合类收入同比增长36.06%。

啤酒板块

• 增长乏力：啤酒板块收入同比增长2.7%，净利润增长13.59%，二季度收入增长1.14%，利润增长16.38%。
• 盈利能力未改善：毛利率微降，费用率保持平稳，产品高端化趋势明确但进展缓慢。

葡萄酒板块

• 进口冲击持续：葡萄酒板块收入同比增长10.25%，但净利润下降3.78%。
• 行业未见明显改善：龙头张裕收入略有下降，毛利率和费用率均下降，竞争格局尚未优化。

肉制品板块

• 盈利能力改善：二季度毛利率提升0.44%，因高价库存逐渐消化。
• 收入增长受拖累：行业收入增长主要受梅林新增并表子公司影响，剔除后收入增长放缓。

投资建议

1. 白酒：继续看好，建议核心组合包括贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、沱牌舍得和水井坊。
2. 调味品：受益于餐饮回暖、消费升级和集中度提升，建议关注中炬高新和涪陵榨菜，同时留意恒顺醋业。
3. 乳制品：温和复苏趋势确立，伊利股份作为蓝筹股，正从配置价值向趋势价格转变。

风险提示

• 业绩波动
• 预期过高
• 市场情绪变化

行业表现

• 食品饮料板块：年初至今上涨23.50%，跑赢大盘，在申万子行业中排名第四。
• 白酒板块：涨幅最大，年初至今上涨45.29%，估值持续溢价。
• 乳制品板块：次之，年初至今上涨20.98%，主要由伊利股份带动。

投资评级

• 领先大市-A：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

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