20190903-兴业证券-食品饮料：需求总体稳健，盈利有喜有忧_23页_1mb

文档内容总结

核心内容概述

本报告分析了2019年1-6月中国食品行业多个子板块的表现，包括调味品、乳制品、肉制品、烘焙、休闲食品及食品综合板块。整体来看，调味品、烘焙及休闲食品板块表现较为积极，而乳制品和肉制品板块则面临一定的成本压力和竞争挑战。

主要观点

• 调味品板块：需求总体稳健，费用率收窄冲抵成本压力，盈利能力保持高位。预计龙头企业将进入新一轮提价周期，有望带动毛利率提升。
• 乳制品板块：行业增速放缓，竞争加剧，原奶价格上涨导致毛利承压。头部企业如伊利股份仍以市场份额为导向，产品结构优化推动盈利改善。
• 肉制品板块：受益于猪价上涨，行业景气度提升，但成本压力限制盈利能力。公司需通过提价和成本控制来改善业绩。
• 烘焙板块：高景气度延续，产品结构优化助力毛利率提升。桃李面包表现亮眼，预计全国化布局将提升盈利能力。
• 休闲食品板块：细分子行业龙头表现分化，绝味食品、盐津铺子等公司保持高增长，产品结构优化和提价推动毛利率提升。
• 食品综合板块：营收稳健增长，盈利改善显著。安井食品受益于全国化扩张及产品性价比优势，业绩持续向好。

关键信息

调味品板块

• 主要企业：海天味业、中炬高新、涪陵榨菜
• 收入与利润：19H1营收增速为13.8%，净利增速为24.0%，毛利率41.8%，净利率22.2%
• 提价趋势：龙头企业有望进入新一轮提价窗口期，海天味业、中炬高新及涪陵榨菜已有多轮提价历史
• 成本压力：包材、食品添加剂价格上涨，毛利率承压

乳制品板块

• 主要企业：伊利股份
• 收入与利润：19H1营收增速11.7%，净利增速10.8%，毛利率36.9%，净利率6.7%
• 成本与费用：原奶价格上涨，销售费用率维持高位，但毛利率有所提升
• 行业趋势：行业处于减速期，头部企业以市场份额为导向，原奶价格将温和上涨

肉制品板块

• 主要企业：双汇发展
• 收入与利润：19H1营收增速14.9%，净利增速2.5%，毛利率15.8%，净利率6.1%
• 行业趋势：猪价高位运行，行业景气度提升，但成本压力限制盈利能力

烘焙板块

• 主要企业：桃李面包
• 收入与利润：19H1营收增速11.8%，净利增速4.1%，毛利率37.7%，净利率10.5%
• 行业趋势：蛋糕及糕点品类增长显著，行业景气度延续，毛利率有望提升

休闲食品板块

• 主要企业：绝味食品、好想你
• 收入与利润：19H1营收增速10.2%，净利增速26.4%，毛利率35.5%，净利率8.8%
• 行业趋势：细分行业龙头表现分化，绝味食品、盐津铺子保持高增长，产品结构优化提升毛利率

食品综合板块

• 主要企业：安井食品
• 收入与利润：19H1营收增速16.9%，净利增速14.1%，毛利率38.9%，净利率12.5%
• 行业趋势：全国化扩张推进，产品性价比优势明显，业绩持续改善

推荐标的

• 调味品板块：海天味业、中炬高新、涪陵榨菜（审慎增持）
• 乳制品板块：伊利股份（审慎增持）
• 烘焙板块：桃李面包（审慎增持）
• 休闲食品板块：绝味食品（建议关注）
• 食品综合板块：安井食品（建议关注）

风险提示

• 宏观经济下滑
• 行业竞争加剧
• 原材料价格抬升
• 食品安全问题