食品饮料行业大众品2019年投资策略：且向花间留晚照-20181127-兴业证券-48页-2mb

大众品2019年投资策略总结

核心内容

本报告对2019年大众品板块的投资策略进行了详细分析，重点围绕调味品、乳制品、食品综合及肉制品四个细分板块，分析其行业趋势、竞争格局、提价能力及投资建议。

主要观点

• 调味品：具备较强的定价力，成本上涨为提价主要动因，预计2019年将进入新一轮提价窗口期。提价对收入和利润的带动作用分阶段显现，初期收入增长显著，后期毛利率和净利率提升。
• 乳制品：行业竞争加剧，但成本压力相对温和，原奶价格预计温和上涨。伊利在低线市场渠道优势明显，有望在竞争中保持领先地位。
• 食品综合：行业处于加速期或减速期，龙头企业具备较强的成长性及扩张潜力。安井食品、桃李面包、绝味食品及洽洽食品均被重点推荐。
• 肉制品：受猪瘟影响，行业面临短期调整，但从中长期看，集中度提升和产品升级将带来盈利空间。

关键信息

调味品

• 提价规律：平均每2-3年提价一次，提价周期稳定。
• 提价动因：成本上升（如豆粕、白糖）是主要因素。
• 提价效果：短期提升收入增速，长期改善毛利率与净利率。
• 重点标的：中炬高新、海天味业、涪陵榨菜、恒顺醋业。
• 行业趋势：需求总体稳健，具备提价基础。

乳制品

• 成本压力：原奶价格温和上涨，但竞争仍是主要矛盾。
• 竞争格局：伊利与蒙牛的攻守模式显现，伊利具备更强的市占率和渠道优势。
• 市场表现：18年上半年伊利增速高于蒙牛，市占率稳步提升。
• 重点标的：伊利股份、天润乳业。
• 风险提示：原奶价格波动及行业竞争压力。

食品综合

• 行业阶段：分为起始期、加速期、减速期及平缓期，不同阶段龙头优势不同。
• 龙头成长：安井食品、桃李面包、绝味食品、洽洽食品均具备增长潜力。
• 增长驱动：渠道下沉、品牌力提升及产品结构优化。
• 重点标的：绝味食品、安井食品、桃李面包、洽洽食品。
• 市场前景：行业具备扩张空间，龙头企业有望实现市场份额提升。

肉制品

• 短期影响：猪瘟导致行业短期承压，需求下降。
• 中长期趋势：政策推动行业整合，龙头市占率有望提升。
• 产品升级：肉制品存在升级趋势，盈利空间扩大。
• 重点标的：双汇发展。
• 风险提示：猪瘟影响及行业整合进程。

投资建议

• 调味品：短期关注提价周期开启，中长期关注具备品类扩张能力的企业。
• 乳制品：短期关注成本温和上涨对行业格局的改善，中长期关注品类升级与扩张。
• 食品综合：关注具备渠道优势及市场份额提升潜力的龙头企业。
• 肉制品：关注屠宰集中度提升及产品升级带来的业绩改善。

风险提示

• 宏观经济放缓：影响整体消费能力。
• 消费需求下滑：对板块业绩形成压力。
• 食品安全问题：影响企业声誉及市场表现。

图表概览

• 图1：18Q3基金重仓股持仓
• 图2：食品饮料板块走势强于大盘
• 图3：食品饮料板块跌幅最小
• 图4：食品饮料各子板块涨跌幅情况
• 图5：食品饮料板块历史估值情况
• 图6：食品饮料板块估值排名靠后
• 图7：食品饮料各子板块2018PE预测值
• 图8：深加工、差异化程度高且具备刚需性的品类具有较高毛利率
• 图9：调味品企业的竞争仍不激烈，给予提价空间
• 图10：穿越经济周期的提价
• 图11：海天味业生产成本构成
• 图12：提价与大豆价格存相关性
• 图13：提价与白糖价格存相关性
• 图14：豆粕价格抬升，白糖预计底部反弹
• 图15：塑料制品价格亦抬升
• 图16：国内商超端调味品牌增速维持平稳
• 图17：限额以上餐饮行业规模及增速保持稳健
• 图18：乳制品企业营业收入规模
• 图19：伊利总体呈现量价齐升态势
• 图20：原奶成本为影响乳企盈利能力的重要一环
• 图21：成本压力与竞争压力的此消彼长
• 图22：国际原奶价格波动原因分析
• 图23：持续减产是奶价上行的动因
• 图24：饲料价格与原奶价格仍存价差
• 图25：豆粕、玉米期货价格走势
• 图26：主要乳品出口国中1国减产，4国增产
• 图27：五大出口国合计原奶产量保持增产
• 图28：三季度通常原奶价格会呈现季节性上涨
• 图29：18H1伊利及蒙牛费用率拆分
• 图30：伊利主要产品的市占率
• 图31：高端酸奶销售额份额与增长率
• 图32：伊利低线市场渠道占比较蒙牛更高
• 图33：伊利低线市占率较蒙牛更高
• 图34：伊利豆奶饮品植选收入规模有望超15亿元
• 图35：伊利参与巴基斯坦乳企FaujiFood的竞标
• 图36：绝味、安井及桃李收入维持高增，洽洽增速趋缓
• 图37：洽洽食品及绝味食品吨价持续提升
• 图38：安井及桃李净利润率提升不明显
• 图39：中国烘焙行业规模增速稳健
• 图40：2012-2017年中国面包零售规模与增长
• 图41：中国、日本与美国烘焙行业市场集中度对比
• 图42：2017中国烘培业CR5
• 图43：桃李从14年开始逐步加快区域扩张进程
• 图44：速冻肉制品市场增速保持高位
• 图45：速冻火锅料行业仍待整合
• 图46：国内速冻食品的人均消费量存提升空间
• 图47：速冻肉制品行业增速有望持续
• 图48：公司销售模式流程图
• 图49：绝味生产基地覆盖全国主要省市地区
• 图50：绝味单店运输成本远低于周黑鸭
• 图51：绝味单店运输成本呈下降趋势
• 图52：提价单季度收入均实现高增长
• 图53：提价年份收入增速均保持可观增长
• 图54：公司毛利率在提价后两个季度内明显走高
• 图55：公司毛利率在提价后明显抬升
• 图56：坚果炒货行业增长呈加速迹象
• 图57：坚果炒货占休闲零食行业比重逐步提升
• 图58：线下渠道重拾增长动力
• 图59：猪肉进口情况
• 图60：国内猪肉价格与进口猪肉价格比较
• 图61：国内生猪屠宰行业CR3仅为8%
• 图62：美国生猪屠宰行业CR3已超60%
• 图63：双汇发展屠宰业收入遥遥领先
• 图64：双汇发展屠宰业收入增速稳定
• 表1：食品饮料各子行业上市公司收入增速
• 表2：食品饮料各子行业上市公司利润增速
• 表3：调味品上市公司主要财务经营指标
• 表4：食品品类的生产时间、加工工艺及差异化程度对比
• 表5：不同食品饮料行业消费特性梳理
• 表6：竞争缓和的行业龙头具备更强的提价能力
• 表7：调味品龙头企业历史提价信息汇总
• 表8：提价后对收入及利润的带动将依次显现
• 表9：乳制品上市公司主要财务经营指标
• 表10：伊利及蒙牛近年主要产品冠名及代言情况
• 表11：伊利和蒙牛经销商模式对比
• 表12：伊利渗透率为行业第一
• 表13：伊利品牌力提升可观
• 表14：休闲食品上市公司主要财务经营指标
• 表15：行业S曲线对应的特质
• 表16：2018-19年桃李产能仍将密集释放
• 表17：桃李核心市场规模增量测算
• 表18：安井产能释放进度
• 表19：分省市开店空间测算
• 表20：绝味单吨原材料成本低于周黑鸭
• 表21：每日坚果收入及利润弹性分析
• 表22：肉制品上市公司主要财务经营指标
• 表23：政策文件/会议
• 表24：双汇发展产能分布
• 表25：双汇近年肉制品新产品
• 表26：重点公司估值表

结论

2019年大众品板块整体表现稳健，部分细分行业具备提价及增长潜力。调味品板块因成本上涨有望开启新一轮提价周期，乳制品板块竞争压力仍存但成本温和，食品综合板块龙头企业具备成长空间，肉制品板块则受益于政策及行业整合。投资建议围绕各细分板块的核心逻辑，重点推荐具备提价能力及市场份额提升潜力的龙头企业。