食品饮料行业：2020年大众品年度策略，前程渐觉风光好-20191110-兴业证券-61页_5mb

食品饮料行业2020年度投资策略总结

核心内容概述

本报告对食品饮料行业进行了全面分析，重点探讨了调味品、乳制品、烘焙、保健品、休闲零食和肉制品等子板块的发展现状与未来趋势。报告指出，行业处于不同生命周期阶段，不同阶段企业应关注不同的投资逻辑，如成长性、竞争格局变化及盈利改善等。整体上，食品饮料板块具备稳健业绩和超额收益潜力，建议投资者关注具备增长潜力和竞争优势的企业。

主要观点与关键信息

1. 行业生命周期与投资逻辑

• 行业S曲线分析：食品饮料行业处于不同生命周期阶段，各阶段企业应关注不同红利：

  • 加速期：注重成长性，如调味品、烘焙等，具备高增长和高利润率。
  • 减速期：关注竞争格局变化和利润波动，如乳制品、肉制品等，需通过份额提升和成本控制维持盈利。
  • 平缓期：注重主业盈利改善及品类扩张，如涪陵榨菜、洽洽食品等，具备稳定增长潜力。

• 龙头企业表现：处于加速期的龙头企业如海天味业、涪陵榨菜等，具有高毛利率和净利率；处于减速期的龙头企业如伊利股份、蒙牛乳业等，利润增长相对放缓。

2. 调味品：成长与盈利兼备

• 行业增长：调味品行业整体呈加速增长趋势，2018年收入同比增长8.8%，均价增长4.2%，且未来有望继续受益于消费升级和提价周期。
• 提价预期：调味品行业存在周期性提价趋势，如海天味业、涪陵榨菜等，2020年有望进入新一轮提价窗口期，利润增厚可期。
• 成本压力：主要原材料如大豆、白糖及包装材料价格上升，推动提价。
• 品类扩张：国内调味品市场存在扩品类空间，尤其在复合调味料和火锅底料领域，预计2020年复合调味料市场规模将超1488亿元，占比达22.5%。

3. 乳制品：上下游的攻守之战

• 行业增速放缓：乳制品行业增速自2011年后明显放缓，CAGR下降10个百分点以上。
• 成本压力：原奶价格温和上涨，预计2020年涨幅在5-10%区间，主要受澳大利亚及新西兰减产影响。
• 龙头优势：伊利股份、光明乳业等在产品结构升级、渠道下沉及品牌营销方面具备优势，预计市场份额将进一步提升。
• 行业集中度：液态奶CR3接近60%，整体集中度较高，行业竞争趋于激烈。

4. 烘焙行业：行业S曲线的多点击打

• 行业增长：烘焙行业过去8年CAGR为12.6%，处于高景气阶段，尤其短保面包增长迅速。
• 龙头表现：桃李面包凭借供应链优势，预计享受短保行业红利，毛利率领先。
• 品类发展：烘焙细分结构中，糕点及蛋糕增速较快，预计未来将形成多点开花局面。

5. 休闲零食：无边光景一时新

• 行业前景：休闲零食市场规模预计突破2万亿元，量价双维驱动增长。
• 子品类增长：坚果、卤制品CAGR均达15%以上，未来有望持续增长。
• 渠道融合：线上线下融合为趋势，建议关注具备全渠道布局的企业，如绝味食品、安井食品等。

6. 肉制品：风物长宜放眼量

• 短期挑战：猪价上涨导致行业阵痛，但长期看，猪价趋缓后行业集中度提升，双汇发展有望回弹。
• 提价策略：双汇发展已进行多轮提价，预计2020年再次开启提价窗口期。
• 成本优势：公司具备较强的供应链管理能力，可有效应对成本上升压力。

7. 保健品：柳暗花明又一村

• 行业挑战：受监管收紧影响，短期面临压力，但细分领域仍有增长空间。
• 细分增长：运动营养、儿童保健、眼部护理等领域处于加速期，有望成为增长驱动力。
• 龙头优势：汤臣倍健在产品结构、渠道布局及品牌力方面表现突出，具备高溢价能力。

投资建议

• 调味品：推荐中炬高新、海天味业、涪陵榨菜、千禾味业、恒顺醋业，关注提价对盈利的催化作用。
• 乳制品：推荐伊利股份、光明乳业，关注成本控制和市场份额提升。
• 肉制品：关注双汇发展，其屠宰业务有望在猪价后周期实现业绩回弹。
• 食品综合：推荐绝味食品、安井食品、桃李面包、洽洽食品、汤臣倍健，关注品类扩张和渠道优势。

风险提示

• 宏观经济放缓：可能影响消费能力。
• 消费需求下滑：可能导致行业整体增长放缓。
• 食品安全问题：对行业信誉和业绩构成威胁。

关键数据与图表

• 调味品收入增速：2018年达8.8%，均价增速4.2%。
• 乳制品原奶价格：预计2020年温和上涨，涨幅在5-10%。
• 烘焙行业增长：短保面包增速快，预计未来持续增长。
• 保健品细分领域：运动营养、儿童保健、眼部护理等领域处于加速期。
• 休闲零食市场：预计突破2万亿元，坚果与卤制品增长较快。

结论

食品饮料行业整体具备较高的增长潜力和投资价值，尤其在调味品、烘焙和休闲零食等领域，企业可通过品类扩张、渠道优化及提价策略实现业绩增长。建议投资者关注具备行业领先优势和成长潜力的龙头企业，同时注意宏观经济波动和食品安全风险。