20191110-兴业证券-大众品2020年度投资策略：前程渐觉风光好_61页_5mb

食品饮料行业2020年度投资策略总结

核心内容概览

食品饮料行业在2019年表现强劲，整体涨幅居各行业之首，显示出其防御性与超额收益能力。行业处于不同生命周期阶段，各板块呈现出不同的增长特点和投资重点。本文主要分析调味品、乳制品、烘焙、肉制品、休闲零食及保健品六大板块的行业趋势、竞争格局、盈利情况及投资建议。

主要观点

1. 行业生命周期与投资侧重点

• 加速期：调味品、烘焙及部分休闲零食品类增长迅速，龙头公司具备较强的提价能力和成长性，关注其市场份额扩张。
• 减速期：乳制品及肉制品行业增速放缓，竞争加剧，关注龙头企业在成本控制和市场份额提升方面的表现。
• 平缓期：行业增长趋缓，但龙头企业盈利能力稳定，可关注其通过产品扩张或渠道优化创造新成长曲线。

2. 调味品：成长与盈利兼备

• 调味品行业保持量价齐升趋势，预计2020年行业出厂价将提升，利润增厚可期。
• 产品多样化、品牌力与渠道力是主要增长驱动力。
• 日本市场启示：调味品市场仍有扩品类空间，未来可借鉴其经验，提升集中度与产品附加值。

3. 乳制品：上下游的攻守之战

• 原奶价格上涨与行业增速放缓形成双重压力，预计2020年奶价温和上行。
• 头部企业如伊利股份在产品结构升级、渠道下沉及品牌营销方面具备优势，有望提升市场份额。
• 乳制品行业集中度较高，竞争格局趋于稳定，关注龙头企业的成本控制能力。

4. 烘焙：行业S曲线的多点击打

• 烘焙行业过去8年CAGR为12.6%，呈现高景气度。
• 短保面包和非包装产品成为增长亮点，桃李面包在供应链管理方面具有优势，预计受益于行业红利。
• 行业格局分散，但头部企业有望通过产品升级与渠道优化实现增长。

5. 肉制品：风物长宜放眼量

• 猪价上涨对短期行业造成冲击，但中长期来看，行业集中度有望提升。
• 双汇发展通过多次提价和产品结构优化，具备恢复盈利能力的潜力。
• 未来关注屠宰集中度提升及成本控制能力。

6. 休闲零食：无边光景一时新

• 休闲零食行业规模预计突破2万亿元，量价双维驱动增长。
• 红枣、坚果、卤制品等子品类增长较快，线上与线下融合成为趋势。
• 头部企业通过全品类、全渠道布局，有望成为行业绝对龙头。

7. 保健品：柳暗花明又一村

• 行业由供给驱动转向需求驱动，重点关注蛋白粉、健力多、健视佳等产品。
• 汤臣倍健通过“大单品三箭齐发”策略，提升品牌影响力和市场份额。
• 线上渠道增长放缓，线下销售布局增强，预计本土品牌有望挤压国际品牌市场份额。

关键信息

调味品

• 2019年调味品行业收入增长8.8%，销量增长4.4%，均价增长4.2%。
• CR6提升0.8pct，行业集中度较低，仍有提升空间。
• 提价周期稳定，2020年预计进入新一轮提价窗口期。
• 复合调味料市场增长迅速，预计2020年占比将超20%。

乳制品

• 行业增速自2011年后显著放缓，CR3达35.4%，液态奶CR3接近60%。
• 原奶价格温和上行，预计2020年涨幅在5%-10%之间。
• 头部企业如伊利股份具备较强的供应链管理和成本控制能力。

烘焙

• 烘焙行业过去8年CAGR为12.6%，面包市场向短保、非包装方向发展。
• 桃李面包市场份额持续提升，供应链优势明显，毛利率领先。

肉制品

• 受猪瘟影响，行业经历阵痛，但2020年有望恢复。
• 双汇发展多次提价，具备成本控制和提价能力。

休闲零食

• 行业规模预计突破2万亿元，坚果、卤制品增速超15%。
• 线上与线下融合成为发展趋势，关注全渠道布局企业。

保健品

• 行业由供给驱动转向需求驱动，关注蛋白粉、健力多等产品。
• 汤臣倍健通过大单品策略，提升品牌溢价和市场份额。

投资建议

推荐标的

• 调味品：中炬高新、海天味业、涪陵榨菜、千禾味业、恒顺醋业
• 乳制品：伊利股份、光明乳业
• 肉制品：双汇发展
• 烘焙：桃李面包、安琪酵母
• 休闲零食：绝味食品、安井食品、洽洽食品
• 保健品：汤臣倍健

风险提示

• 宏观经济放缓
• 消费需求下滑
• 食品安全问题