20220529-安信证券-倘若开启交易_复苏_预期_A股应该关注什么__31页_3mb

A股市场复苏预期分析总结

核心内容概述

本文分析了当前A股市场在“复苏预期”下的表现及投资方向，重点关注了内部政策、外部环境以及行业轮动逻辑。当前市场处于“低位平衡市”，需等待更明确的右侧信号。同时，A股对“复苏预期”的交易逻辑存在差异，与经济复苏的侧重点密切相关。

主要观点

• 市场现状：本周A股出现震荡，高景气赛道股回调，市场整体处于“低位平衡市”状态，复苏逻辑尚未完全兑现。
• 复苏逻辑差异：历史上A股在不同阶段对复苏的反应不同，2005-2012年复苏阶段金融>周期>成长>消费；2012-2021年复苏阶段消费>成长>周期>金融。
• 政策与经济形势：5月25日全国稳住经济大盘会议强调稳增长的重要性，但政策效果仍需观察。4月工业企业数据表明经济复苏仍面临挑战，制造业利润下滑，中下游企业库存压力较大。
• 外部环境：全球通胀交易逻辑持续，美国通胀可能已见顶，但下半年仍可能维持高位。欧洲央行释放加息信号，全球加息趋势仍在延续。
• 投资主线：当前四大投资主线为“稳增长、高景气、疫后修复、全球通胀”，其中“稳增长”仍是主阵地。

关键信息

内部因素评估：全国稳住经济大盘会议

• 会议内容：国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，强调稳增长、保市场主体、保就业和保民生。
• 政策方向：
  • 能源安全：确保煤炭、石油、天然气等原材料价格稳定，加快保供煤矿手续。
  • 稳增长促投资：推动基建项目，如水利、交通、老旧小区改造等，引导银行提供长期贷款。
  • 供应链修复：优化复工达产政策，保障货运通畅，取消不合理限行，增加民航应急贷款。
  • 促进消费复苏：放宽汽车限购，阶段性减征部分乘用车购置税，支持刚性和改善性住房需求。
• 政策效果：政策效果值得期待，但实际效果取决于多方面因素，包括政策落实力度和经济基本面。

外部因素评估：全球通胀与加息趋势

• 全球通胀情况：美国CPI同比可能在3月见顶，但下半年仍可能维持高位。欧洲由于能源结构和贸易关系影响，通胀压力更大。
• 加息趋势：美联储可能在经济衰退前调整货币政策，为未来的鸽派铺路。欧洲央行明确释放加息信号。
• 市场反应：美股因加息预期缓和反弹，欧洲市场也有所回暖，但亚洲股市普遍回调。

A股复苏预期下的关注重点

• 行业轮动逻辑：复苏阶段的行业表现取决于经济复苏的侧重点，若以投资和基建为主，则金融和周期占优；若以消费为主，则消费和成长占优。
• 投资主线：
  • 稳增长领域：基建、地产链、银行。其中，区域性银行认可度较高，传统基建预期差不大，新基建关注数智化。
  • 高景气领域：数智化、光伏、军工、半导体、风电、新能源车。当前景气排序为光伏、国防军工>半导体、新能源车>风电。
  • 疫后修复领域：关注汽车、食饮和社服等供给端修复。
  • 全球通胀领域：关注能源安全和粮食安全，尤其是煤炭和必需消费品CPI链条。

市场特征与数据

• 市场行情：本周A股整体下跌，中小盘和低估值风格占优，科创50和宁组合跌幅较大。
• 估值情况：行业估值分化指数小幅下降，部分行业如煤炭、石油石化上涨。
• 北向资金：近期流入交通运输、化工较多，市场情绪走强。
• 工业企业数据：
  • 4月规模以上工业企业利润同比增长3.5%，环比1-3月明显回落。
  • 上游原材料行业利润增长显著，如煤炭开采及洗选业、石油和天然气开采业。
  • 中下游制造业库存持续上升，显示经济出清被延缓。

风险提示

• 疫情传播超预期
• 政策不及预期
• 中美关系再度恶化
• 海外货币政策变化

图表目录

• 图1：本周全球权益市场收益情况
• 图2：本月以来高估值和中小市值板块依旧占优
• 图3：本周主要指数涨跌幅一览
• 图4：本周涨幅居前或跌幅居前的概念板块
• 图5：南华工业品与农产品高位震荡
• 图6：美国原油与天然气价格再度上涨
• 图7：全国疫情形势趋于好转
• 图8：稳增长政策下基建链各行业获益情况
• 图9：稳增长政策下其他各行业获益情况
• 图10：美元指数本周继续走弱，人民币兑美元先升后贬
• 图11：中美利差倒挂幅度收窄
• 图12：本周部分“稳经济”相关政策梳理
• 图13：当前企业在疫情冲击下再度进入到被动补库存的状态
• 图14：采矿业和公用事业营收受疫情冲击较小
• 图15：采矿业利润同比持续处于高位
• 图16：细分行业工业企业利润与营收同比详细梳理
• 图17：PPI高位背景下企业库存仍处于待去化之中
• 图18：2005-2021年经济复苏阶段A股风格表现
• 图19：2012-2021年经济复苏阶段A股风格表现
• 图20：当前各工业细分领域工业企业产能利用率与库存同比
• 图21：原油价格本周震荡上行
• 图22：天然气价格高位上行
• 图23：美国4月PCE涨幅收窄
• 图24：美国PCE分项同比
• 图25：美国PCE分项环比
• 图26：欧元区5月PMI有所下行
• 图27：全球供应链压力指数有所上升
• 图28：BDI自4月中旬以来持续上行
• 图29：CME利率期货隐含的加息预期与路径
• 图30：本周欧元和日元继续走强
• 图31：本周主要指数涨跌幅一览
• 图32：本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块
• 图33：本周主要指数估值变化一览
• 图34：申万一级行业估值情况一览
• 图35：A股行业估值分化指数
• 图36：北向资金流入与上证指数
• 图37：各行业北向资金周度净买入
• 图38：各行业北向资金月度净买入
• 图39：本周主要指数换手率变动

行业数据

• 上游原材料类：煤炭开采及洗选业、石油和天然气开采业、有色金属冶炼及压延加工业等利润增长显著。
• 中下游制造业：库存持续上升，显示经济出清被延缓。
• 金融板块：受益于宽货币和宽信贷政策。
• 周期板块：受益于基建和地产复苏。
• 成长板块：盈利确定性不高，风险偏好未明显提升。
• 消费板块：需求复苏滞后，表现相对较弱。

结论

当前A股市场仍处于“低位平衡市”，需关注政策落地和经济基本面改善。稳增长仍是主阵地，重点关注基建、地产链和银行。高景气赛道需关注内部景气趋势和成本冲击。疫后修复关注汽车和消费领域，全球通胀则关注能源和粮食安全。市场反转还需等待更明确的右侧信号。