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稳增长的政策路径：先保，再稳，后增

核心内容

2022年5月29日发布的《稳增长的政策路径：先保，再稳，后增》是一份关于当前中国经济形势及政策应对策略的深度分析报告。报告指出，A股市场在5月23日至27日期间探底回升，市场风格偏向周期和价值板块，成长方向中军工和传媒表现较好。整体市场重回震荡区间，稳增长政策成为主导因素，政策力度和成效将决定后续市场走势。

主要观点

1. 当前经济形势与2020年类似但更具挑战性

   • 2020年疫情后，中国经济通过有效控制疫情和宽松政策实现复苏，而当前面临的外部环境恶化、疫情毒株变异、经济动能减弱等挑战，使得经济修复难度更大。
   • 疫情对就业、消费和产业链的影响更为深远，失业率上升至6.1%，居民消费低迷，出口增速回落。

2. 稳增长政策三步走路径

   • 先保：重点保市场主体、保就业、保民生。措施包括减税降费、租金减免、稳岗补贴等。
   • 再稳：稳外贸、稳地产、稳物价。通过政策放松、利率下调、首付比例降低等手段稳定市场预期和价格。
   • 后增：扩基建、促消费。通过专项债前置、REITs发展、消费券发放等措施带动经济增长。

3. 政策工具与预期

   • 7月政治局会议是关注重点，预计会有增量政策工具出台，如特别国债、专项建设债等。
   • 房贷利率和首付比例仍有调降空间，首套房贷利率下限已降至4.25%，与LPR存在103BP的下调空间。

4. A股投资主线

   • 稳增长受益板块：房地产、建筑材料、家用电器、建筑装饰、工程机械、新基建（光伏、风电、电网）、汽车消费等。
   • 通胀主线：煤炭、农产品等与能源和粮食安全相关的板块。
   • 高端制造主线：智能汽车、电子、专精特新等复工复产催化的行业。

关键信息

• 市场表现：A股探底回升，周期和价值板块表现优于成长板块，军工和传媒相对较好。
• 政策力度：稳增长政策是当前市场走势的关键，政策的执行效果将决定后续市场表现。
• 外部环境：美联储加息、俄乌冲突、中美摩擦等外部因素增加了经济修复的不确定性。
• 疫情冲击：新型毒株导致疫情反复，对经济和就业产生更大影响。
• 经济动能：出口、房地产、消费三驾马车面临下行压力，经济复苏难度加大。
• 地方政策：上海和青岛已出台多项稳增长措施，包括租金减免、减税降费、消费券发放等。
• 风险提示：疫情持续时间超预期、地产投资加速下滑、基建投资不及预期。

投资建议

• 关注政策发力受益板块：如房地产、基建、消费等。
• 重视能源和粮食安全相关行业：如煤炭、农产品等。
• 关注复工复产催生的高端制造：如智能汽车、电子、专精特新等。

风险提示

1. 疫情持续时间超预期
2. 地产投资加速下滑
3. 基建投资不及预期

相关研究与分析师信息

• 分析师：谭倩（S1050521120005）、纪翔（S1050521110004）、杨芹芹（S1050121110002）
• 研究支持：《社融塌陷的远虑与近忧》《4月非农数据点评：喜忧参半，会有75BP加息吗》《5月美联储议息会议点评：如期的加息缩表，罕见的鹰中带鸽》等。

图表信息

• 图表1：展示上海和青岛的稳增长政策内容，包括保主体、保民生、稳地产、稳物价、扩基建、促销费等。
• 图表2：显示房贷利率仍有下调空间，首套房贷利率下限为4.25%，与LPR存在103BP的下调空间。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为推荐、审慎推荐、中性、减持、回避，依据个股相对沪深300指数的预期涨幅。
• 行业投资评级：分为增持、中性、减持，依据行业相对沪深300指数的预期涨幅。

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