20151218-光大证券-东软集团-600718.SH-管理层激励逐步解决_定增开启新征程_21页_1mb

报告摘要

东软集团定增与管理层激励分析总结

核心内容概览

东软集团通过非公开发行股票（定增）进一步提升管理层持股比例，解决激励问题，并为多个业务领域注入资金，推动公司向更高层次发展。此次定增拟以18.22元/股的价格发行不超过15,916.58万股，募集资金不超过29亿元，锁定期三年。公司通过此次定增将资金重点投向医疗IT及汽车电子等核心业务领域，提升其市场竞争力。

主要观点

管理层激励逐步解决：通过协议转让和定向增发，大连东软控股将合计持有上市公司12.22%的股权，加上股权激励，管理层持股比例由不足1%提升至至少6%，解决了激励问题，增强了管理层与公司利益的一致性。
医疗IT领域持续领先：东软在医疗IT解决方案市场中占据领先地位，覆盖三甲医院、基层医疗卫生机构、政府卫生行政部门等多个领域。2014年再次成为医疗行业IT解决方案供应商榜首，定增资金近9亿元将用于医疗IT及政务信息化项目，进一步巩固其龙头地位。
汽车电子布局高端市场：东软在汽车电子领域拥有丰富的客户资源和经验积累，包括宝马、奔驰、大众等国际品牌。通过与阿尔派电子合作，设立东软睿驰子公司，布局电动汽车动力系统、高级驾驶辅助系统、自动驾驶系统及车联网服务，提升公司在该领域的竞争力。
多行业解决方案布局：公司覆盖政府、电信、金融、能源、制造业、教育、交通等多个行业，提供全面的解决方案和产品，有效规避行业周期性波动，实现可持续发展。
估值与评级：公司2015-2017年预计归属上市公司股东净利润分别为3.82亿元、4.37亿元、5.10亿元，摊薄后的EPS分别为0.27元、0.31元、0.37元。目标价为35.00元，给予“买入”评级。
风险提示：存在行业竞争加剧和新业务拓展不达预期的风险。

关键信息

定增详情

发行价格：18.22元/股
发行数量：不超过15,916.58万股
募集资金：不超过29亿元
投资方向：医疗IT、汽车电子、政务信息化、大数据应用系统等
锁定期：三年

股权结构变化

大连东软控股：合计持有上市公司12.22%的股权
管理层持股：通过股权激励，管理层持股比例提升至至少6%
员工持股计划：东软熙康、东软睿驰等创新业务设立员工持股计划，进一步激励核心团队

业务覆盖情况

行业解决方案：政府、电信、医疗卫生、能源、金融、制造业、教育、交通等
产品工程解决方案：汽车电子、智能终端、数字家庭产品、IT产品等
客户资源：覆盖200多个卫生行政部门、2500多个医疗服务机构、17,000多个基层医疗卫生机构，以及众多国际和国内知名品牌客户

财务预测

指标	2013（百万元）	2014（百万元）	2015E（百万元）	2016E（百万元）	2017E（百万元）
营业收入	7,453	7,796	8,428	9,086	9,729
净利润	411	256	385	442	514
EPS（元）	0.29	0.18	0.27	0.31	0.37
P/E	80	129	86	75	64

估值对比

证券代码	证券简称	PE-2015	PE-2016	PE-2017
300253.SZ	卫宁软件	145	94	62
300168.SZ	万达信息	118	85	61
000503.SZ	海虹控股	-23964	331	99
300451.SZ	创业软件	251	204	166
600718.SH	东软集团	96	83	70

估值指标

PE：从2015年86降至2017年64
EV/EBITDA：从2015年70降至2017年58
EV/Sales：从2015年4降至2017年3
EV/NOPLAT：从2015年143降至2017年152
EV/IC：从2015年4降至2017年4

盈利能力

指标	2013（%）	2014（%）	2015E（%）	2016E（%）	2017E（%）
毛利率	28.77	28.65	29.32	28.74	28.80
EBITDA率	4.90	4.54	5.38	5.09	5.66
EBIT率	2.38	1.61	3.27	2.53	2.70
税前净利润率	5.97	4.20	5.49	5.80	6.28
税后净利润率	5.51	3.28	4.57	4.86	5.28
ROE（摊薄）	7.71	4.72	4.26	4.70	5.25

偿债能力

指标	2013	2014	2015E	2016E	2017E
流动比率	2.02	1.55	2.97	2.59	2.49
速动比率	1.67	1.18	2.49	2.16	2.05
归属母公司权益/有息债务	4.33	4.01	17.03	17.65	18.37
有形资产/有息债务	6.82	6.34	21.52	23.06	23.99

未来展望

医疗IT：预计2016年市场规模将达339.9亿元，五年复合增长率18.4%
汽车电子：高端价值链布局，未来增长潜力大，定增资金3亿元用于汽车智能化产品与驾驶行为分析数据服务项目
创新业务：东软睿驰、东软熙康等创新业务的设立，将推动公司在新兴领域的拓展，提升整体竞争力

总结

东软集团通过定增和管理层激励措施，提升了公司治理结构，增强了管理层与公司利益的一致性。公司在医疗IT和汽车电子等核心领域具有明显优势，业务覆盖广泛，能够有效规避行业周期性波动，实现可持续发展。尽管面临行业竞争加剧和新业务拓展风险，但公司凭借创新基因和丰富的资源积累，未来发展值得期待。当前估值低于同类公司中位数，给予“买入”评级。

展开完整摘要