20160503-广发证券-煤炭行业年报1季报深度分析：15年亏损面达43%，1季度煤价再跌21%_1mb

煤炭行业年报与1季报深度分析总结

核心内容概览

• 行业整体表现：2015年煤炭行业整体盈利继续下滑，亏损面达43%。重点覆盖的30家公司平均营业收入和归母净利润分别下降18.8%和53.2%。
• 1季度表现：1季度煤炭公司仍处于盈亏平衡线附近，平均毛利率和净利率分别为16.0%和-9.1%，亏损面为43.3%。
• 价格与成本：1季度煤价下降21.2%，成本下降2.1%，吨煤净利平均为-51元/吨，较2015年同期的5元/吨明显恶化。
• 行业观点：供给侧改革政策推进，煤炭供给端收缩预期明显，煤价总体稳中上行。焦煤需求有望继续提升，继续关注焦煤龙头。
• 风险提示：煤价继续超预期下跌；政策面供给收缩力低于预期。
• 行业评级：买入

主要观点

• 盈利状况：2015年煤企普遍盈利能力下降，30家公司平均毛利率、净利率和ROE分别为15.2%、-10.3%和-12.3%，同比分别下降6.0、10.5和13.0个百分点。
• 亏损情况：15年30家公司中，13家亏损，亏损面达43%。其中陕西煤业、国投新集、中煤能源、山煤国际和平煤股份5家公司亏损超过20亿元。
• 财务费用：财务费用普遍上涨明显，显示出煤企的融资成本增加。
• 现金流：现金流继续恶化，平均经营性现金流净额为23.5亿元，同比下降21.5%。仅6家公司经营性现金流为正。
• 产销量：15年重点公司产销量分别下降4.6%和13.2%，央企减产力度较大，如神华、中煤产量分别减少1670万吨和1637万吨。
• 价格与成本变化：15年吨煤收入和成本分别下降19.7%和9.3%，吨煤毛利平均为58元/吨。1季度吨煤收入和成本分别下降21.2%和2.1%，吨煤净利平均为-51元/吨。

关键信息

• 盈利较好的公司：神华、兖煤、永泰、露天、瑞茂通以及禾嘉等，归母净利润均在3亿元以上。
• 亏损严重的公司：大有、煤气化、中煤、兰花、安源、郑煤和盘江等，亏损幅度均超过1亿元。
• 吨煤净利变化：15年吨煤净利平均为-53元/吨，1季度为-51元/吨，较15年同期显著恶化。
• 供给侧改革：政策推进导致供给端收缩，预计炼焦煤供需短期仍处于偏紧状态，焦煤价格有望延续上行态势。
• 优选标的：具有煤种及盈利优势的国企，如西山煤电、冀中能源、潞安环能、阳泉煤业、中国神华、盘江股份等。

行业数据一览

15年业绩概览

• 营业收入：平均为190.3亿元，同比下降18.8%。
• 归母净利润：平均为-0.7亿元，同比下降53.2%。
• 亏损公司：13家，亏损面达43%。

15年经营数据

• 产销量：平均产量为3444万吨，同比下降4.6%；平均销量为4240万吨，同比下降13.2%。
• 吨煤收入：平均为351元/吨，同比下降19.7%。
• 吨煤成本：平均为294元/吨，同比下降9.3%。
• 吨煤毛利：平均为58元/吨。
• 吨煤净利：平均为-53元/吨。

1季度经营数据

• 营业收入：平均为42.9亿元，同比下降14.7%。
• 归母净利润：平均为1.5亿元，同比下降21.7%。
• 吨煤净利：平均为-51元/吨，较15年同期的5元/吨大幅下滑。
• 期间费用率：平均为22.8%，同比上升3.6个百分点。

行业展望

• 供给侧改革：政策力度加大，特别是山西和安监局的限产停产政策，预计产能过剩局面将大幅缓解。
• 焦煤需求：由于钢焦产业链需求及价格大幅提升，焦煤需求有望继续提升，焦煤价格可能上行。
• 行业评级：买入，继续关注焦煤龙头及具有盈利优势的国企。

风险提示

• 煤价下跌：煤价继续超预期下跌。
• 政策执行：供给侧改革政策执行力度低于预期。

相关研究

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财务指标概览

• 毛利率：平均为15.2%，同比减少6.0个百分点。
• 净利率：平均为-10.3%，同比减少10.5个百分点。
• ROE：平均为-12.3%，同比减少13.0个百分点。

现金流情况

• 经营性现金流净额：平均为23.5亿元，同比下降21.5%。
• 销售收到现金/营业收入：平均为97.2%，与去年基本持平。
• 经营性现金流净额/营业收入：平均为3.0%，同比下降0.8个百分点。

期间费用情况

• 期间费用率：平均为20.3%，同比上升2.5个百分点。
• 财务费用率：平均为5.6%，同比上升1.6个百分点。
• 管理费用率：平均为9.7%，同比上升0.5个百分点。
• 销售费用率：平均为5.1%，同比上升0.4个百分点。

公司表现

• 表现较好公司：神华、兖煤、永泰、露天、瑞茂通以及禾嘉等，归母净利润均在3亿元以上。
• 表现较差公司：大有、煤气化、中煤、兰花、安源、郑煤和盘江等，亏损幅度均超过1亿元。

图表索引

• 表1：2015年行业重点上市公司业绩概览
• 表2：2015年行业重点上市公司毛利率、净利率、ROE概览
• 表3：2015年重点上市公司期间费用情况
• 表4：2015年重点上市公司现金流情况
• 表5：2015年重点上市公司产销量情况
• 表6：2015年重点上市公司吨煤收入成本情况
• 表7：15年各公司吨煤净利统计
• 表8：2015-2016Q1行业重点上市公司业绩概况
• 表9：2015-2016Q1行业重点上市公司单季度营业收入
• 表10：2015-2016Q1行业重点上市公司单季度毛利率
• 表11：2015-2016Q1行业重点上市公司单季度净利率
• 表12：2015-2016Q1行业重点上市公司单季度期间费用率
• 表13：2015-2016Q1行业重点上市公司单季度经营性现金流量净额
• 表14：2015-2016Q1行业重点上市公司产销概况
• 表15：2015-2016Q1行业重点上市公司价格成本概况