20160503-广发证券-煤炭行业年报1季报深度分析：15年亏损面达43，1季度煤价再跌21_22页_1mb

煤炭行业年报与季报深度分析总结

核心内容概述

本报告分析了2015年及2016年第一季度煤炭行业的经营状况、财务表现及行业趋势，指出行业整体盈利持续下滑，亏损面扩大，同时供给侧改革政策对行业产生了积极影响。

主要观点

• 2015年业绩概览：30家重点煤炭公司平均营业收入和归母净利润分别下降18.8%和53.2%，亏损面达43%。其中，神华、兖煤、永泰、露天、瑞茂通和禾嘉股份等公司盈利较好，归母净利润均在3亿元以上的公司，而亏损公司数量达到13家，亏损面为43%。
• 1季度业绩概览：各公司仍处于盈亏平衡线附近，营业外收入成为部分公司盈利的重要来源。神华、同煤、神火、露天、兖煤、瑞茂通和禾嘉股份等公司盈利较好，归属净利润均在约1亿元以上。亏损公司包括大有、煤气化、中煤、兰花、安源、郑煤和盘江，亏损幅度均超过1亿元，亏损面为43.3%。
• 盈利能力分析：2015年重点煤炭公司平均毛利率、净利率和ROE分别为15.2%、-10.3%和-12.3%，盈利能力显著下降。剔除亏损严重的公司后，平均毛利率、净利率和ROE分别为18.5%、-4.6%和-4.5%。
• 经营数据：2015年重点公司产销量分别下降4.6%和13.2%，吨煤净利平均为-53元/吨，较2014年-2元/吨明显恶化。1季度重点公司产销量分别下降11.8%和7.6%，价格和成本分别下降21.2%和2.1%，吨煤净利平均为-51元/吨。
• 行业观点：供给侧改革政策推进，特别是工作日下降至276天，导致供给端收缩预期明显，煤价总体稳中上行。预计炼焦煤供需短期仍处于偏紧状态，焦煤价格有望延续上行趋势。建议继续关注焦煤龙头，如西山煤电、冀中能源、潞安环能、阳泉煤业、中国神华和盘江股份。
• 风险提示：煤价继续超预期下跌或政策面供给收缩力低于预期。

关键信息

2015年业绩表现

• 平均营业收入：190.3亿元，同比下降18.8%。
• 平均归母净利润：-0.7亿元，同比下降53.2%。
• 亏损公司：13家，亏损面为43%。
• 亏损严重公司：陕西煤业、国投新集、中煤能源、山煤国际和平煤股份5家公司亏损20亿以上。
• 盈利较好的公司：神华、兖煤、永泰、露天、瑞茂通和禾嘉股份等公司归母净利润均在3亿元以上的公司。

2016年第一季度业绩概览

• 平均营业收入：42.9亿元，同比下降14.7%。
• 平均归母净利润：1.5亿元，同比下降21.7%。
• 亏损公司：13家，亏损面为43.3%。
• 盈利较好的公司：神华、同煤、神火、露天、兖煤、瑞茂通和禾嘉股份等公司归属净利润均在约1亿元以上。
• 营业外收入贡献：同煤和神火主要来自营业外收入，如出售燕子山矿及转让潞安集团探矿权收益。

盈利能力分析

• 平均毛利率：15.2%，同比下降6.0个百分点。
• 平均净利率：-10.3%，同比下降10.5个百分点。
• 平均ROE：-12.3%，同比下降13.0个百分点。
• 剔除亏损公司后的平均毛利率、净利率和ROE：18.5%、-4.6%和-4.5%。
• 毛利率和净利率较高的公司：永泰能源、中国神华、露天煤业和靖远煤电，分别在20%和5%以上。
• ROE较高的公司：瑞茂通、禾嘉股份、露天煤业和中国神华，均达到约5%以上。

经营数据

• 2015年产销量：平均产量为3444万吨，较2014年下降4.6%；平均销量为4240万吨，较2014年下降13.2%。
• 吨煤净利：平均为-53元/吨，较2014年-2元/吨明显恶化。
• 1季度产销量：平均产量下降11.8%，销量下降7.6%。
• 价格和成本：1季度价格和成本分别下降21.2%和2.1%，吨煤净利平均为-51元/吨。

财务费用与现金流

• 期间费用率：2015年平均为20.3%，同比上升2.5个百分点，其中财务费用率上升明显。
• 经营性现金流净额：平均为23.5亿元，同比下降21.5%。仅有6家公司经营性现金流净额为正。
• 销售收到现金与营收比值：平均为97.2%，与去年基本持平。
• 经营性现金流净额/营业收入：平均为3.0%，同比下降0.8个百分点。

行业观点

• 供给侧改革预期：政策推进明显，特别是工作日下降至276天，导致供给端收缩。
• 焦煤需求：由于钢焦产业链需求及价格大幅提升，预计焦煤价格有望继续上行。
• 优选标的：建议关注具有煤种及盈利优势的国企，如西山煤电、冀中能源、潞安环能、阳泉煤业、中国神华和盘江股份。

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2016-05-03

分析师信息

• 分析师：安鹏（S0260512030008）、沈涛（S0260512030003）
• 联系方式：安鹏 021-60750610 / anpeng@gf.com.cn；沈涛 010-59136693 / shentao@gf.com.cn
• 联系人：姚遥 021-60750610 / gfyaoyao@gf.com.cn

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