稀有金属行业深度研究：5G风口下，锗价有望再创新高-20180312-天风证券-15页-1mb

稀有金属行业分析总结

核心内容

锗是一种典型的稀散元素，广泛应用于光纤通信、红外光学、光伏及催化剂等领域。随着5G技术的发展及环保政策的影响，锗行业预计将由供给过剩逐步转向短缺，从而推动价格持续上涨。

主要观点

• 需求端：5G时代，光纤对锗的需求将显著增加，预计到2021年，光纤对锗的需求将达到110吨，较2017年翻一倍。
• 红外领域：国际军用及民用红外热像仪市场持续增长，预计到2020年，全球红外领域用锗量将达到47吨。
• 光伏领域：由于砷化镓太阳能电池对锗晶片的不可替代性，预计到2020年，光伏领域用锗量将达到43吨。
• 催化剂领域：聚酯催化剂需求稳定增长，预计到2020年，全球化工用锗量将达到30.8吨。
• 供给端：受环保限产及企业自发关停影响，锗产量增长缓慢，预计2017年产量零增长，2020年将出现显著短缺。

关键信息

5G对光纤用锗需求的拉动

• 5G网络具有更高的速率、容量和更低的时延，因此需要更密集的基站布局。
• 5G基站间距为0.5km，4G为2km，保守估计5G基站光纤需求为4G的4倍以上。
• 2020年预计全球5G基站光纤需求为44亿芯公里，对应锗需求为110吨。

其他应用领域的需求增长

• 红外热像仪：预计到2020年，全球红外领域用锗量达47吨，国内市场空间巨大，达414亿元。
• 光伏领域：预计到2020年，全球光伏领域用锗量达43吨，卫星发射增速维持在7%左右。
• 催化剂领域：预计到2020年，全球化工用锗量达30.8吨，年均增速为1%。

供给端变化

• 自2015年以来，锗行业因产能过剩、库存积压导致价格持续下滑。
• 环保限产和企业自发减产使供给受限，预计2017年产量零增长，2020年将出现39吨的短缺。
• 环保督查常态化将加速淘汰不达标企业，即使价格高位，复产也面临困难。

供需逆转与价格预期

• 预计2017-2020年，全球锗需求将分别短缺1吨、10吨、20吨和39吨。
• 需求端增长叠加供给端收缩，预计锗价将再创新高。

相关标的

• 云南锗业：拥有完整产业链，资源储量丰富，2017年生产计划包括区熔锗锭、红外锗镜片、太阳能锗单晶片及光纤四氯化锗等产品。
• 驰宏锌锗：中国三大原生锗供应商之一，具备年产30吨锗产品产能，2017年锗精矿产量为21.46吨。
• 罗平锌电：主要生产锌精矿、锌锭等产品，2017年锗精矿产量为5.16吨。

风险提示

• 泛亚库存流向市场可能导致供给大幅增加。
• 价格上涨可能促使企业释放库存。
• 5G需求不及预期可能影响锗需求增长。

行业走势

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 2018年3月12日发布

图表目录

• 图1：十二年锗业回顾（单位：元/Kg）
• 图2：预计到2020年锗需求量达209吨
• 图3：预计锗行业将逐步由过剩转为短缺（单位：吨）
• 图4：5G的三大特点
• 图5：5G基站光纤需求将达到4G的16倍（不考虑光纤复用）
• 图6：预计2017全球光纤需求为4.65亿芯公里（单位：百万芯公里）
• 图7：到2021年全球光纤需求有望到10亿芯公里（单位：百万芯公里）
• 图8：到2021年光纤对锗需求有望达110吨（单位：吨）
• 图9：红外领域保持6%的增长，预计到2020年用锗量达47吨（单位：吨）
• 图10：光伏领域保持7%的增长，预计到2020年用锗量达43吨（单位：吨）
• 图11：催化剂领域维持1%的增长，预计到2020年用锗量达30.8吨（单位：吨）
• 图12：锗产量将维持低速小幅增长的态势
• 图13：预计锗行业将逐步由过剩转为短缺（单位：吨）
• 图14：锗产业链简介
• 图15：锗供给主要来自中国和美国（2016）
• 图16：锗下游需求主要来自光纤、红外光学、光伏以及催化剂等（2016）

附录：锗产业链简介

• 锗资源主要分布于铅、锌、铜、银等矿床及含锗煤矿中。
• 全球锗产量主要来自中国（占比约71%）。
• 下游需求集中在光纤、红外光学、光伏及催化剂等高技术领域。

总结

锗行业在5G、红外、光伏及催化剂等需求端的推动下，预计未来几年将逐步由供给过剩转向短缺，价格有望再创新高。供给端受环保限产和企业关停影响，增长受限，而需求端因技术升级和市场拓展将保持增长。建议关注相关标的，如云南锗业、驰宏锌锗及罗平锌电，同时需注意潜在的供给风险。