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稀有金属行业分析：锗价有望再创新高

核心观点

锗是一种稀散元素，其价格主要由供需关系决定。预计锗行业将逐步由过剩转为短缺，2017-2020年分别短缺1吨、10吨、20吨和39吨。这将推动锗价再创新高。

5G时代，光纤用锗需求翻一倍

5G网络特点

5G网络具有三大特点：极高的速率（eMBB）、极大的容量（MMTCL）和极低的延时（URLLC）。这些特点将极大推动光纤通信的发展。

光纤需求增长

• 5G基站间距比4G更小，预计5G基站光纤需求为4G的4倍以上。
• 全球光纤需求预计到2021年将达到10亿芯公里，其中2020年为88亿芯公里，2021年预计为110亿芯公里。
• 光纤制造中，每亿芯公里需锗金属约11吨，因此2021年光纤对锗的需求将达110吨。

红外、光伏及催化剂稳定增长

红外领域

• 国际军用及民用红外热像仪市场保持稳定增长。
• 全球红外热像仪市场预计到2020年用锗量达47吨。
• 中国红外热像仪市场处于快速发展阶段，市场空间达414亿元。

光伏领域

• 砷化镓太阳能电池在空间光伏领域具有不可替代性，预计到2020年，每颗卫星平均用锗量为275Kg，卫星发射增速保持7%，光伏领域锗需求量达43吨。

催化剂领域

• 聚酯催化剂领域锗需求维持1%的增速，预计到2020年全球化工用锗量为30.8吨。

供给缓慢增长，行业将由过剩转为短缺

供给端限制

• 自2015年以来，由于环保限产和企业自发关停，锗产量增长受限。
• 2017年预计锗产量零增长，未来环保督查常态化将加速淘汰不达标企业，复产难度大。

供需错配

• 预计2017-2020年全球锗需求分别为209吨，而供给分别为208吨、207吨、205吨和191吨。
• 供需逆转将导致锗行业逐步由过剩转为短缺。

相关标的

云南锗业

• 国内唯一拥有完整产业链的锗行业上市公司。
• 拥有977.6吨锗金属储量，主要产品包括区熔锗锭、红外锗镜片、红外锗镜头、锗单晶片和四氯化锗。
• 2017年计划生产区熔锗锭15吨，红外级锗产品3.8吨，太阳能电池用锗单晶片24万片，光纤四氯化锗17吨。

驰宏锌锗

• 主要从事锌、铅、锗等产品的采选、冶炼和销售。
• 2016年锗精矿产量约21.46吨，销量下降至2.02吨，库存增加至10.98吨。
• 是国内三大原生锗供应商之一。

罗平锌电

• 主营业务包括铅锌矿石采选、锌冶炼、水力发电等。
• 2017年计划生产锗精矿含锗5,000千克。
• 锗精矿产量逐年增长，2016年达5.16吨。

附录：锗产业链简介

• 锗主要存在于铅、锌、铜、银等矿床及含锗煤矿中。
• 全球锗产量中71%来自中国，主要应用领域包括光纤、红外光学、光伏和催化剂。
• 锗资源匮乏，被多国视为战略资源。

风险提示

• 泛亚库存流向市场可能导致供给大幅增加。
• 价格上涨可能引发企业库存释放。
• 5G需求不及预期可能影响锗需求增长。

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